20160516-华创证券-华创债券信用策略专题报告之二_回暖衰退间_行业景气度指标的构建_14页_1mb

债券深度报告总结：行业景气度指标的构建

核心内容

本报告探讨了不同行业景气度指标的构建方法，旨在通过分析行业基本面，识别其核心驱动因素，并据此评估行业信用风险和投资价值。报告指出，宏观经济增速中枢下沉导致强周期行业景气度大幅下行，而弱周期行业如医药则维持高位。同时，房地产市场回暖，推动了行业间利差分化。报告还分析了2016年4月主要行业的景气度变化情况。

主要观点

• 行业景气度研究的重要性：行业基本面分化加剧，导致信用利差明显分化。供需关系、盈利能力和周转效率是评估行业景气度的主要维度。
• 不同行业景气度指标构建方法：
  • 重资产行业（如钢铁、煤炭）更关注盈利能力和下游需求变化。
  • 轻资产行业（如水泥）则侧重周转效率和风险敞口。
  • 房地产行业主要看销售和库存变化，同时关注融资环境。
• 景气度判断标准：行业景气度指数大于50表示行业处于扩张阶段，小于50则表示行业处于下行阶段。
• 加权综合扩散指数方法：报告采用类似PMI指数的构建方法，对不同行业指标赋予不同权重，以反映其对景气度的影响程度。

关键信息

房地产行业

• 景气度指标：房价、销售、库存、外部融资环境。
• 权重分配：销售（35%）、库存（25%）、房价（20%）、融资环境（20%）。
• 景气度变化：14年景气值低于50荣枯线，15年以来持续高于50。2016年4月景气值为71.67，行业仍在回暖。
• 驱动因素：销售持续增长，库存压力缓解，融资环境宽松。

钢铁行业

• 景气度指标：盈利、下游需求、钢价、原料成本。
• 权重分配：盈利（40%）、下游需求（25%）、钢价（15%）、原料成本（20%）。
• 景气度变化：14年年中至15年底景气值低于50，16年以来重回50以上。2016年4月景气值与3月持平（76.67）。
• 驱动因素：房地产和基建投资回暖，钢价上涨带动吨钢利润提升。

水泥行业

• 景气度指标：限产执行情况、下游需求、售价、区域价格分化。
• 权重分配：限产执行情况（35%）、下游需求（35%）、售价（15%）、区域价格分化（15%）。
• 景气度变化：14-15年景气值低于50，16年以来重回50以上。2016年4月景气值为68.75。
• 驱动因素：房地产和基建投资回暖，错峰生产落实到位，全国水泥价格普涨。

煤炭行业

• 景气度指标：火电发电量、房地产和基建投资变化、煤炭企业库存、价格走势。
• 权重分配：火电发电量（40%）、房地产和基建投资（30%）、煤炭企业库存（15%）、价格走势（15%）。
• 景气度变化：14年以来景气值长期低于50，2016年4月景气值为40.83，仍呈下行态势。
• 驱动因素：火电发电量增长疲弱，煤价持续下行，供给侧改革政策影响有限，主要取决于限产执行情况。

行业景气度变化分析（2016年4月）

行业投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明与免责声明

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