20171228-招商证券-债市每日观点_人民币多头才是2017年最大赢家_4页_646kb

2017年债券市场定期报告总结

核心内容

2017年人民币汇率表现强劲，全年升值幅度超过6%，创下2008年以来的最大年度升幅。人民币的强势表现受到内外多重因素的影响，既有外部政策变化，也有内部流动性紧张和经济基本面支撑。

主要观点

外部因素：税改落地预期与美元走势

1. 税改“落地预期”升温

   • 12月初，美国税改方案在国会接连通过，推动美元阶段性走强。
   • 美联储12月加息被市场视为“预期之内”，导致美元指数在11月24日至12月15日期间上涨1.3%。

2. 税改“靴子落地”后美元回调

   • 12月15日，参众两院就税改最终版本达成一致，市场对税改预期被充分消化，美元指数随后回调。
   • 这一变化表明，人民币的强势升值在一定程度上是由“内因”驱动，而非单纯依赖美元走势。

内部因素：流动性紧张与经济增长韧性

1. 国内流动性紧张

   • 2017年末，人民币汇率波动加大，与国内金融市场流动性紧张密切相关。
   • 短端利率大幅上升，1M同业存单利率接近5.5%，显示出市场对流动性的强烈需求。

2. 经济增长的韧性

   • 尽管经济增长动能边际减弱，但整体表现仍较强，2018年初通胀水平预计回升。
   • 央行12月象征性加息以及中央经济工作会议强调“防风险”，释放出流动性“易紧难松”的信号，进一步推升了人民币需求。

中美利差支撑人民币汇率

1. 中美利差高位震荡

   • 当前中美10Y国债利差维持在140~150bp的高位，对人民币形成支撑。
   • 中国10Y国债收益率维持在3.9%附近，而美国10Y国债收益率回落至2.4%左右。

2. 中美经济差异影响利差走势

   • 美国通胀和消费者信心仍偏弱，短期内美债长端收益率难以大幅上升，有利于人民币汇率稳定。
   • 长期来看，美国税改可能吸引资本回流，推动美元指数和美债利率中枢上移，对人民币形成压力。

关键信息

• 人民币升值幅度：全年升值超过6%，创2008年以来最大升幅。
• 美元指数走势：11月24日至12月15日期间上涨1.3%，随后回调。
• 流动性影响：12月中旬以来，人民币升值幅度大于美元指数，反映流动性紧张对人民币的影响。
• 利差支撑：中美10Y国债利差维持在140~150bp，对人民币形成支撑。
• 2018年展望：美元指数中枢将有所抬升，人民币汇率将在6.4~7.0区间“双向波动”。

风险提示

• 监管政策超预期：可能对市场流动性及汇率产生重大影响。

分析师信息

• 谭卓：招商证券债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：均为招商证券债券研究助理，具备丰富的固收研究经验。

债券信用评分符号

注：债项符号含义与主体符号含义一致。