20150309-莫尼塔投资-国际宏观策略_3月FOMC会议前瞻-前方绿灯_无需_耐心__11页_759kb

莫尼塔国际宏观策略总结

核心内容

莫尼塔国际宏观策略报告分析了2015年3月美联储FOMC会议的前瞻指引变化及对市场和美元的影响。报告指出，美联储可能在3月会议中去除“耐心”一词，为6月加息铺路，这将推动市场加息预期上升，并进一步支撑美元走强。

主要观点

• 非农就业报告提振市场信心：2月新增非农就业人数达29.5万，远超预期，失业率降至5.5%，接近联储预期的长期均衡水平。尽管首申失业人数有所反弹，但认为是天气因素所致，就业市场整体仍稳健。
• 通胀并非加息前提：联储主席耶伦表示，当有“信心”通胀将向2%目标迈进时，即可考虑加息。当前核心通胀预期为1.5%~1.8%，而实际核心通胀为1.3%，与预期偏差不大。因此，通胀水平不高并不构成加息障碍。
• 工资增长将成为联储加息的信心来源：失业率降至5.5%后，工资增长有望加速。工资是就业市场的滞后指标，且与失业率非线性相关，因此联储将密切关注工资变化。
• 美元走强对通胀的抑制作用仍将持续：美元指数年内继续走强将压制进口价格，但能源通胀因基数效应将在下半年反弹，而油价上涨也将推动能源项通胀回升。
• 四因素模型预测核心通胀走势：房租、工资、油价与核心通胀正相关，美元负相关。模型预测年末核心通胀将升至1.4%~1.5%，接近联储预期下限，不会对6月加息构成明显阻力。
• 联储官员态度转向乐观：多数联储官员已将6月加息视为可能选项，包括鹰派、中性和偏鸽派官员，显示联储对经济前景的信心增强。
• 市场预期提前：非农报告发布后，市场加息预期提前，预计3月FOMC会议后预期将进一步升温，美元也将随之走强。

关键信息

• 非农数据表现强劲：2月非农就业新增29.5万，失业率降至5.5%，表明就业市场持续改善。
• 核心通胀预测：根据四因素模型，年末核心通胀预计为1.4%~1.5%，接近联储预期的下限。
• 前瞻指引调整：联储可能在3月会议中去除“耐心”一词，以释放6月加息信号。
• 加息概率：6月加息概率高于9月，市场预期将因联储措辞调整而升温。
• 美元走势：美元年内将继续走强，主要受联储加息预期和经济数据改善驱动。
• 通胀因素分析：租金、工资、油价及美元是当前影响美国通胀的核心因素，其中租金和工资对通胀具有趋势性贡献，而油价和美元的影响相对短期。

市场影响

• 美元指数上涨：美元指数预计在年内继续走强，压制进口价格，但能源项通胀将在下半年反弹。
• 利率预期上升：市场对6月加息的预期将因联储前瞻指引调整而升温，推动美国国债收益率上升。
• 资产配置变化：美元走强将影响全球资产配置，可能对非美货币和大宗商品造成压力。

图表与数据支持

• 图表1：新增非农就业趋势上行
• 图表2：失业率降至危机前水平，首申反弹与天气有关
• 图表3：天气对经济造成短时冲击
• 图表4：联储对核心通胀的预期
• 图表5：过去三个加息周期通胀环境回顾
• 图表6：各通胀指标一览
• 图表7：市场通胀补偿指标下滑源于通胀风险降低
• 图表8：美国通胀的核心要素
• 图表9：住房是通胀中的重要分项
• 图表10：供给紧张推动房租上涨
• 图表11：当失业率降至5.5%，工资增长将加速
• 图表12：小企业涨薪压力上升
• 图表13：雇佣成本指数上升
• 图表14：美元指数波动领先于进口价格两个季度
• 图表15：原油及汽油价格自去年7月快速下跌
• 图表16：基数效应决定能源项通胀下半年反弹
• 图表17：模型预测年末核心通胀为1.4%~1.5%
• 图表18：房租和工资对通胀趋势性贡献
• 图表19：联储官员对通胀风险的判断
• 图表20：主要交易商对首次加息月份的概率预期
• 图表21：市场加息预期慢于交易商预期
• 图表22：加息预期推动美元走强

联储官员表态

• Jeffrey Lacker：支持6月加息
• Richard Fisher：认为接近非加速通胀失业率
• James Bullard：有理由相信6月或7月加息
• Loretta Mester：建议取消“保持耐心”措辞
• Stanley Fischer：可能在6月或9月加息
• William Dudley：不急于加息，但若市场利率仍低，可能采取更激进措施

市场预期与策略

• 市场对6月加息的预期已有所提前，联储措辞调整将进一步推动预期升温。
• 美元走强将受益于联储加息预期，对非美货币和大宗商品形成压力。
• 投资者应关注就业市场和工资增长，作为联储加息信心的指标。

总结

莫尼塔国际宏观策略报告认为，2015年3月FOMC会议可能修改前瞻指引，去除“耐心”一词，为6月加息铺路。非农就业数据强劲，失业率降至长期均衡水平，工资增长有望加速，而美元走强将压制进口价格，但能源通胀将在下半年反弹。基于四因素模型，年末核心通胀预计为1.4%~1.5%，接近联储预期下限，不会对6月加息构成明显阻力。市场加息预期将升温，美元继续走强。联储官员普遍对经济前景持乐观态度，认为6月加息是合理选项。