20210422-开源证券-三只松鼠-300783.SZ-中小盘信息更新_2021Q1业绩超预期_战略转型成效持续显现_4页_775kb

报告摘要

三只松鼠（300783.SZ）2021Q1业绩总结

核心内容概述

三只松鼠（300783.SZ）于2021年4月21日发布2021年第一季度业绩报告，显示其业绩超出市场预期，战略转型成效逐步显现。公司通过优化线上线下业务结构、聚焦新品牌发展、推动全渠道融合，显著提升了盈利能力，因此维持“买入”投资评级。

主要财务表现

营业收入：2021Q1实现36.71亿元，同比增长7.58%。
归母净利润：实现3.15亿元，同比增长67.57%。
扣非归母净利润：实现2.78亿元，同比增长50.56%。
毛利率：达到31.39%，同比提升4.24个百分点。
净利率：达到8.58%，同比提升3.07个百分点。

关键业务进展

线上与线下渠道优化

线下渠道收入占比：2020Q1已提升至33.37%，全渠道融合发展持续推进。
线上渠道：通过精细化运营及针对拼多多等新兴平台的定制化产品策略，有效降低物流成本。
线下专供产品：截至2021Q1末，累计开发120款线下专供产品，推动投食店和联盟小店营收同比增长29.64%和167.24%。
分销渠道：定向开发40款分销专供产品，终端动销率提升约100%，单一季度营收同比增长73.41%。

新品牌发展与多品牌矩阵建设

小鹿蓝蓝品牌：2021Q1全渠道营收达7913万元，已打造5款千万级单品和27款超百万级单品。
全渠道覆盖：小鹿蓝蓝已实现天猫、京东、线下终端、微信私域等全渠道覆盖。
未来战略：公司计划进一步扩大小鹿蓝蓝的品牌IP优势，深耕婴童食品、宠物食品等高景气赛道，构建“1+N”多品牌矩阵。

财务预测与估值

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(亿元)	101.73	97.94	115.94	134.67	156.96
归母净利润(亿元)	23.9	30.1	43.3	55.5	67.7
毛利率(%)	27.8	23.9	24.8	25.2	25.4
净利率(%)	2.3	3.1	3.7	4.1	4.3
ROE(%)	12.6	14.4	17.8	19.1	19.3
EPS(元)	0.60	0.75	1.08	1.38	1.69
P/E(倍)	85.6	67.8	47.2	36.8	30.2
P/B(倍)	10.8	9.7	8.4	7.0	5.8

投资评级与前景展望

当前股价：50.94元。
投资评级：买入（维持）。
估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为47.2/36.8/30.2倍。
盈利预期：公司2021-2023年净利润预测分别为4.33/5.55/6.77亿元，盈利能力持续提升。

风险提示

平台电商受冲击较大。
战略调整效果可能低于预期。

总结

三只松鼠在2021Q1实现了业绩超预期，显示出战略转型的积极成效。公司通过优化线上线下渠道结构、提升精细化运营能力、拓展新品牌（如小鹿蓝蓝）及全渠道覆盖，有效增强了盈利能力。尽管面临平台电商冲击等风险，但其多品牌矩阵布局和全渠道融合策略仍被看好，未来盈利潜力较大。当前估值水平合理，维持“买入”评级。

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