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三只松鼠公司事件点评报告：利润端延续高增速，转型升级见成效

核心信息

• 报告发布日期：2024年4月17日
• 公司：三只松鼠（300783SZ）
• 评级：首次覆盖，给予“买入”建议

投资要点总结

1. 利润端增速亮眼，战略转型明显

   • 2023年年报显示，总营收711.5亿元（-2%），归母净利润22.0亿元（+70%），利润增速显著。
   • 单季度表现（2023Q4 vs 2024Q1）：
     • 总营收：253.2亿元 → 364.6亿元（+92%）
     • 归母净利润：05.0亿元 → 30.8亿元（+61%）
   • 高端性价比战略的推进，导致毛利率略有下降（2023年为23.3%，2024Q1降至27.4%），但通过优化运营效率，销售和管理费用率分别下降和略微上升，净利率短期维持在3%-3.5%，中期有望稳定在5%-6%区间。

2. 产品与渠道结构优化

   • 分产品：坚果、烘焙、肉制品等传统品类营收略有下滑，而综合品类（如零食）和新兴品类增长显著（如其他类营收+22%）。
   • 分品牌：三只松鼠营收同比下降4%，但子品牌“小鹿蓝蓝”表现亮眼，营收增长20%，且2023年Q4扭亏为盈。
   • 分销渠道：线上渠道重构，抖音平台增速高达119%；线下渠道稳健增长，2023年线下分销营收达164.1亿元（+11%），计划通过“社区零食店+原有优化店型”模式提升供应链稳定性。

3. 未来展望与估值

   • 公司计划通过供应链整合、全渠道协同推进，“抖+N”策略增强线上渗透，有望实现2024年营收突破百亿目标。
   • 盈利预测（2024-2026年）：
     • 主营收入：1013.6亿元 → 1538.1亿元
     • 归母净利润：34.9亿元 → 62.1亿元
     • PE估值：26倍 → 15倍

风险提示

• 宏观经济下行、线上竞争加剧、食品安全、渠道拓展不及预期、大单品开发不达目标等风险。

免责声明：本报告由华鑫证券撰写，所有数据来源于Wind，观点仅为分析用途，不构成投资建议。投资者需自行判断。报告期内公司存在数据波动与市场变化风险，具体投资决策请咨询专业机构。

分析总结（约872字）