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三只松鼠2024Q2业绩点评：线上高增，效率提升

主要观点

公司2024年上半年实现营收5075亿元（同比增长75.39%），归母净利润290亿元（同比增长88.57%），扣非归母净利润228亿元（同比增长211.79%），Q2业绩达到预期内的目标。

核心分析

1 收入增长

线上渠道贡献显著增长，上半年线上营收同比增长超80.3%。其中抖音渠道Q2贡献尤为强劲，营收同比增长173%，月销突破1亿（含税）；传统电商（天猫+京东）Q2增长超25%。线下渠道虽然总体增速低于线上，但分销业务同比增速超100%，净增加经销商130家。社区零食店新开60家，虽未能完全达到年初规划，但单店效益尚可。

2 盈利提升

公司毛利率同比大幅提升，Q2毛利率达到21.9%，主要源于坚果源头直采和集约化生产的供应链优化；销售费用和管理费用率分别下降0.06%和1.73%，反映出运营效率的提升。净利润结构改善明显，Q2净利率同比提升254%，达-13%，甩掉了亏损局面。

投资建议

研究机构维持对三只松鼠的“买入”评级，认为其“D+N”战略路径清晰，线上渠道和供应链协同效应继续释放。预计2024-2026年公司营业收入分别为10407亿元（同比增长46.3%）、13891亿元（同比增长33.5%）、17745亿元（同比增长27.7%）；归母净利润预计分别为376亿元（同比增长71.0%）、580亿元（同比增长54.4%）、860亿元（同比增长48.3%）。当前股价对应PE分别为1808倍、1171倍、790倍，维持“买入”评级。

风险提示

需求复苏不及预期、市场竞争格局恶化、食品安全问题等风险仍需关注。