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三只松鼠（300783.SZ）战略转型持续推进，Q3实现扭亏为盈

核心内容概述

三只松鼠（300783.SZ）在2022年第三季度实现扭亏为盈，标志着其战略转型初见成效。尽管前三季度整体营收和净利润同比大幅下滑，但公司通过聚焦核心产品、优化供应链、关闭低效门店以及减少线上费用投入等措施，成功改善了盈利能力。投资评级维持“买入”，当前股价对应2022-2024年的PE分别为42.0/23.0/17.4倍，显示估值性价比提升。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年前三季度，公司实现营业收入53.33亿元，同比-24.57%；归母净利润0.93亿元，同比-78.86%。其中，Q3单季度营收12.19亿元，同比-32.63%；归母净利润0.11亿元，同比-87.43%，实现扭亏。

• 战略转型成效：
  公司主动缩减SKU、关闭低效门店、减少线上费用投放，提升了供应链效率和毛利率，Q3毛利率环比提升3.76个百分点至26.51%。销售费用率下降5.6个百分点至20.70%，推动净利率回升至2.2%。

• 盈利能力改善：
  毛利率回升叠加销售费用率下降，使得公司净利润显著改善，Q3实现扭亏。展望全年，Q4盈利能力有望持续回升，主要得益于旺季需求和成本管控。

• 产能与渠道布局：
  公司持续推进产能扩张，每日坚果示范工厂已投产六条产线，夏威夷果、碧根果示范工厂预计2022年底投产。同时，公司通过新分销业务布局，推出38款经销专供产品，与885家经销商建立合作关系，渠道下沉和规模效应预期增强。

• 财务预测：
  公司2022-2024年归母净利润预计分别为1.71/3.13/4.12亿元，对应EPS分别为0.43/0.78/1.03元。公司PE预计从42.0倍降至17.4倍，估值更具吸引力。

关键信息

财务摘要

• 营业收入：2022年预计77.48亿元，YOY为-20.7%，2023年预计84.98亿元，YOY为9.7%。
• 归母净利润：2022年预计17.1亿元，YOY为-58.4%；2023年预计31.3亿元，YOY为82.9%。
• 毛利率：从2021年的29.4%下降至2022年的28.0%，但Q3环比提升至26.51%。
• 净利率：从2021年的4.2%下降至2022年的2.2%，但预计2023年回升至3.7%。
• ROE：从2021年的18.2%下降至2022年的7.3%，预计2023年回升至12.2%。
• EPS：2022年预计0.43元，2023年预计0.78元，2024年预计1.03元。

财务比率

• 资产负债率：从2021年的55.1%下降至2022年的52.6%，预计2023年回升至54.5%，2024年降至47.7%。
• P/E：当前股价对应2022年PE为42.0倍，2023年为23.0倍，2024年为17.4倍。
• P/B：从2021年的3.2倍降至2022年的3.1倍，预计2024年为2.5倍。
• EV/EBITDA：2022年为24.4倍，2023年为14.7倍，2024年为11.2倍。

现金流与资产负债

• 现金净增加额：2022年预计为104亿元，2023年为-130亿元，2024年为473亿元。
• 流动资产与负债：2022年流动资产为2741亿元，流动负债为1720亿元，流动比率为1.6。
• 非流动资产与负债：2022年非流动资产为987亿元，非流动负债为240亿元。

风险提示

• 线上竞争加剧：传统电商渠道销售疲软，线上竞争可能进一步影响业绩。
• 线下分销拓展不及预期：新分销业务拓展可能面临挑战。
• 疫情反复：疫情可能对供应链和销售造成不利影响。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy），预计相对市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（Overweight），预计行业超越整体市场表现。
• 评级标准：基于报告日后6-12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，如沪深300指数、恒生指数等。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设前提，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性，仅供参考，不构成投资建议。投资决策应基于个人实际情况，如需咨询建议，请联系独立投资顾问。