> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 药明合联公司评级与财务分析总结 ## 核心内容概述 药明合联（02268.HK）是一家专注于ADC（抗体药物偶联物）领域的领先CRDMO（合同研究、开发和制造组织）企业。2026年8月26日，兴业证券经济与金融研究院发布报告，维持“增持”评级。报告指出，公司业绩持续增长，订单规模扩大，全球产能布局加速，盈利能力稳步提升。 ## 主要观点 - **业绩增长强劲**：2026年上半年，药明合联实现收入37.01亿元，同比增长37.0%（恒定汇率下增长41.5%）；经调整纯利10.27亿元，同比增长37.4%；毛利率为37.0%，同比提升0.9个百分点。若剔除东曜药业并表，公司独立收入同比增长31.7%（恒定汇率下增长36.2%），毛利率提升1.5个百分点。 - **订单规模加速增长**：截至2026H1，公司在手订单达19.98亿美元，同比增长50.4%；含未完成里程碑付款的订单为21.56亿美元，同比增长62.2%。新增51个iCMC项目，其中75%以上为新型靶点/载荷连接子及创新偶联药分子。 - **全球产能布局加速**：公司计划2026年至2030年投入近80亿元用于扩大ADC产能。多个基地（无锡、新加坡、江阴）的建设进度明确，预计2026年底至2027年初将陆续投产关键设施。 - **并购东曜药业提升竞争力**：东曜药业自2026年4月起并表，显著增强了公司的一体化制造能力。2026H1东曜CDMO收入达1.99亿元，同比增长157.0%；在手订单达3.91亿元，同比增长95.5%。 - **盈利预测与估值**：预计2026年至2028年公司收入分别为79.92亿元、107.21亿元、142.76亿元，归母净利润分别为18.50亿元、28.08亿元、38.50亿元。对应2026年8月25日收盘价（80.15港元），PE分别为50.5倍、33.3倍、24.3倍，维持“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025年 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 59.44 | 79.92 | 107.21 | 142.76 | | 归母净利润（亿元） | 14.80 | 18.50 | 28.08 | 38.50 | | 毛利率 | 36.0% | 36.0% | 36.0% | 37.0% | | ROE | 13.8% | 14.7% | 18.3% | 20.0% | | 市盈率（PE） | 45.8 | 50.5 | 33.3 | 24.3 | ### 项目与订单情况 - **在手订单**：截至2026H1，服务在手订单为19.98亿美元，含未完成里程碑付款订单为21.56亿美元。 - **新签项目**：2026H1新签51个iCMC项目，其中21个为PPQ（临床前研究至临床试验阶段）。 - **预计项目**：2026年将累计30+PPQ项目，4-6个BLA（上市许可申请）递交。 ### 产能建设进展 - **无锡基地**：XDP5制剂车间预计2027H1 GMP放行，XDP6预计2028H1 GMP放行；XPLM1 Line 2公斤级、年产500批连接子及有效载荷生产线预计2026年底至2027年初投产。 - **新加坡基地**：双功能XmAb/XBCM3设施于2026年8月GMP放行，XDP4车间预计2026年8月底GMP放行，XBCM4设施预计2026年底投产。 - **江阴基地**：XPLM2连接子及有效载荷制造设施正在开发，总产能达3-5吨/年。 - **员工增长**：2026H1新增950名员工，总员工数达3600人。 ### 资金与现金流 - **现金及等价物**：2026E预计现金及等价物期末余额为1,541亿元人民币，2028E预计为6,209亿元人民币。 - **现金净增加额**：2026E预计为30亿元人民币，2028E预计为2,851亿元人民币。 ### 风险提示 - 需求下降风险 - 技术迭代风险 - 业务扩张风险 - 市场竞争风险 - 海外扩展和经营风险 ## 结论 药明合联凭借在ADC领域的领先技术平台、强劲的订单增长和全球产能扩张，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司未来三年收入与利润均有望实现稳步增长，估值合理，因此维持“增持”评级。 ```