深度报告-20220118-国盛证券-鼎阳科技-688112.SH-国内电子测量仪器领先厂商_业绩驶入加速期_32页_2mb

鼎阳科技 (688112.SH) 详细总结

核心内容

鼎阳科技是国内电子测量仪器领域的领先企业，具备数字示波器、信号发生器、频谱分析仪及矢量网络分析仪四大产品线的研发与生产能力，旗下品牌“Siglent”在海外市场享有较高知名度。公司主要客户包括苹果、华为、思科、英伟达等知名企业，产品覆盖全球多个地区，应用领域广泛，包括5G通信、电子半导体、汽车电子、消费电子和教育科研等。

主要观点

• 业绩增长显著：2017-2020年，鼎阳科技营收由1.22亿增长至2.21亿，CAGR为21.0%；归母净利润由0.20亿增长至0.54亿，CAGR为39.3%。2021年前三季度营收同比增长48.0%，净利润同比增长76.9%。
• 毛利率持续优化：主营业务毛利率在2018~2021H1期间维持在51.29%~57.19%之间，且呈逐年上升趋势，得益于产品结构优化及高端产品占比提升。
• 产品高端化趋势明显：公司通过不断优化产品结构，拓展盈利能力较强的高端系列，推动营收与利润的持续增长。
• 研发投入持续增加：公司研发费用由2017年的1810.8万元上升至2020年的2887.0万元，研发费用率维持在13.0%以上，体现了对技术创新的重视。
• IPO项目聚焦芯片研发：公司IPO募集资金约2.02亿元，主要用于高端电子测试测量仪器的芯片研发及核心算法项目，预计提升产品性能并优化成本。
• 未来盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营收分别为3.5亿、5.6亿、9.0亿元，归母净利润分别为0.9亿、1.5亿、2.5亿元，对应PE分别为111.1倍、67.9倍、40.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

股权结构

• 实际控制人为秦轲、邵海涛、赵亚峰，合计持股57.65%。
• 员工持股平台鼎力向阳、众力扛鼎和博时同裕合计持股13.60%。
• 公司在境外设立北美鼎阳、德国鼎阳两家子公司，欧洲鼎阳由秦轲全资持有。

技术优势

• 拥有4层底层技术及12项核心技术，形成核心技术框架体系。
• 自主研发能力突出，产品性能快速提升，如数字示波器从2008年的300MHz带宽提升至2020年的2GHz带宽，仅用6年时间，远超海外企业的升级周期。

下游市场与行业前景

• 5G通信：预计2020年5G网络设备投资超2200亿元，2030年各行业5G设备支出将超5200亿元，电子测量仪器在标准制定、研发生产、制造和维护中发挥重要作用。
• 新能源汽车：全球新能源汽车销量预计2025年达1800万辆，中国新能源汽车产量2021年9月达35.32万辆，同比增长160%。
• 消费电子：智能手机、TWS耳机、VR/AR等设备带动电子测量仪器需求，5G手机出货量同比增长65.3%，智能手表市场持续增长，2023年出货量预计达1.32亿台。

行业格局与竞争

• 海外公司如是德科技、泰克、力科等在高端电子测量仪器领域占据主导地位，鼎阳科技作为国内企业，尚处于追赶阶段，但具备较强发展潜力。
• 2019年鼎阳科技在全球电子测量仪器市场市占率仅为0.17%，在示波器领域市占率约1.25%，但随着国产替代进程加快，有望提升全球市场份额。

风险提示

• 自主芯片研发进展不及预期。
• 下游需求不及预期。
• 核心技术人员流失风险。

投资建议

公司作为国内电子测量仪器领域的领先企业，业绩加速增长，毛利率持续优化，具备较强的技术研发能力和产品迭代能力。在政策支持与市场需求推动下，未来有望在全球市场中占据更大份额，首次覆盖给予“买入”评级。