深度报告-20220723-天风证券-鼎阳科技-688112.SH-电子测量仪器翘楚_剑指高端国产替代_25页_2mb

鼎阳科技（688112）总结

核心内容

鼎阳科技是一家专注于通用电子测试测量仪器研发和制造的国内领先企业，其成长逻辑主要基于国产替代。公司产品覆盖数字示波器、波形发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等，已实现中端产品的国产替代，并通过“芯”项目布局，逐步向高端市场迈进。

主要观点

1. 行业前景广阔
   全球电子测量仪器市场预计将在2020-2025年以年均复合增长率4.7%增长至172.38亿美元，中国市场预计增长至64.81亿美元，年均复合增长率6.2%。随着5G、新能源汽车等领域的快速发展，电子测量仪器需求将持续上升。

2. 商业模式优势
   公司采用“短平快”的经销模式，适用于通用电子测试设备。经销体系有助于公司快速拓展市场，同时有利于打造自主品牌。鼎阳科技的自主品牌“SIGLENT”已获得广泛认可，产品销往全球80多个国家和地区。

3. 产品矩阵丰富，性能领先
   公司产品在中端市场已具备较强竞争力，部分产品性能达到国内领先水平。公司于2020年推出带宽为2GHz的数字示波器，2021年推出20GHz射频信号发生器等。通过产品性能的持续提升，公司正在逐步向高端市场渗透。

4. “芯”项目布局打开高端市场
   公司正在推进“高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目”，旨在打破对进口芯片的依赖，提升高端产品的自主研发能力。该项目预计建设期为4年，将对公司高端产品竞争力和盈利能力产生积极影响。

5. 盈利预测与估值
   鼎阳科技预计2022-2024年营收分别为4.36亿元、6.20亿元、8.73亿元，归母净利润分别为1.22亿元、1.85亿元、2.63亿元。公司给予2023年目标PE为50X，目标价为86.5元，首次覆盖评级为“买入”。

关键信息

财务预测摘要

产品与技术

• 数字示波器：2020年推出2GHz带宽、12bit高分辨率产品，国内领先。
• 分析仪：2020年推出8.5GHz矢量网络分析仪，2021年推出26.5GHz高端频谱分析仪。
• 发生器：2021年推出1GHz中端任意波形发生器和20GHz射频微波信号发生器。
• 芯片采购占比：公司IC芯片采购占比接近50%，未来有望通过自研降低采购成本。

市场与竞争

• 全球市场：2019年全球电子测量仪器市场规模为61.18亿美元，预计2025年增长至77.68亿美元。
• 中国市场：2019年市场规模为26.56亿元，预计2025年增长至64.81亿元。
• 主要竞争对手：是德科技、泰克、罗德与施瓦茨、力科等，国内主要竞争对手为普源精电。

风险提示

• 高端产品销售不及预期。
• 高端仪器芯片及核心算法研发不确定性。
• 税收成本压力及出口受限风险。
• 境外原材料无法获得许可风险。
• 经销体系拓展和管理不力风险。
• 跨市场估值风险。
• 流通市值较小，股价波动较大。
• 新冠疫情不确定性风险。

结构清晰总结

行业背景

• 电子测量仪器是现代工业和科研的基础设备，市场规模庞大，增速快。
• 全球市场预计2020-2025年以4.7%的CAGR增长至172.38亿美元。
• 中国市场预计2020-2025年以6.2%的CAGR增长至64.81亿美元。

公司优势

• 产品矩阵丰富，性能国内领先。
• 拥有自主品牌“SIGLENT”，产品销往全球80多个国家和地区。
• 通过“芯”项目布局，逐步向高端市场迈进，打破对进口芯片的依赖。

商业模式

• 采用“短平快”的经销模式，适用于通用电子测试设备。
• 品牌建设是行业竞争的核心，公司通过持续研发和技术积累提升品牌影响力。

财务表现

• 2017-2021年，公司营收从1.22亿增长至3.04亿，CAGR为25.64%。
• 净利润从0.20亿增长至0.81亿，CAGR为41.86%。
• 毛利率稳步提升，从2017年的48.51%增长至2021年的56.48%。

投资评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 2023年目标价为86.5元，对应PE为50X。
• 公司处于快速成长期，具备较高的增长潜力。

结论

鼎阳科技凭借其在通用电子测试测量仪器领域的技术积累和产品创新，正在逐步实现国产替代。公司通过产品性能提升和“芯”项目布局，有望在未来打开高端市场，提升盈利能力。当前估值合理，具备良好的成长性，是电子测量仪器行业的潜力企业。