20211010-国信证券-华鲁恒升-600426.SH-碳酸二甲酯_己内酰胺装置投产_加码新材料布局_7页_338kb

华鲁恒升（600426）动态研究报告总结

核心内容概览

华鲁恒升（600426）近期在多个新材料项目上取得进展，显著提升了其在化工行业的竞争力和盈利能力。公司通过技术改造和新项目投产，实现了产品结构优化和产能扩张，同时在荆州基地的建设上布局未来增长空间。分析师上调公司盈利预测并维持“买入”评级。

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主要观点

1. 碳酸二甲酯装置投产，提升盈利能力

• 公司对年产50万吨乙二醇装置进行技术改造，实现联产30万吨/年优质碳酸二甲酯。
• 当前碳酸二甲酯市场价格高位，预计对公司的盈利能力有积极影响。
• 公司已有35万吨/年碳酸二甲酯产能，计划进一步建设60万吨/年装置，同时配套30万吨/年碳酸甲乙酯和5万吨/年碳酸二乙酯。

2. 己内酰胺装置试生产，产品结构持续优化

• 公司30万吨/年己内酰胺及配套装置已打通流程，进入试生产阶段。
• 项目以苯和氢气为原料，采用先进技术，预计达产后可年产己内酰胺30万吨、硫铵48万吨。
• 20万吨尼龙6切片等装置预计2022年上半年投产，进一步丰富产品线。

3. 立项PBAT项目，布局生物降解塑料领域

• 公司获批建设12万吨/年PBAT可降解塑料项目，采用先进工艺技术。
• 项目建成后，预计年产PBAT 12万吨，同时副产NMP 5万吨及其他产品。

4. 荆州基地建设推进，打开成长空间

• 荆州基地计划投资115.28亿元，建设两个主要项目：园区气体动力平台和合成气综合利用项目。
• 气体动力平台项目预计年销售收入52亿元，年均利润7亿元。
• 合成气综合利用项目预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。
• 荆州基地依托煤炭和水运资源，具备良好的区位优势和发展潜力。

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关键信息

项目进展

• 碳酸二甲酯项目：技改后具备30万吨/年联产能力，已建成35万吨/年产能，未来将扩建至60万吨/年。
• 己内酰胺项目：30万吨/年装置试生产，预计2022年上半年投产尼龙6切片装置。
• PBAT项目：12万吨/年，建设于荆州基地，预计全面投产后形成新的盈利增长点。
• 荆州基地：总投资115.28亿元，年利润预期超13亿元，具备良好的资源和区位优势。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为72.53亿、74.04亿、82.32亿，EPS分别为4.46元、4.55元、5.06元。
• 估值指标：对应PE分别为7.5X、7.4X、6.6X，估值持续走低，反映市场对公司未来业绩增长的信心。
• ROIC与ROE：预计2021年ROIC达45%，ROE达35%，显著高于历史水平，显示公司盈利能力增强。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司当前主要产品价格高位运行，且新产品线逐步投产，具备较强的成长性。
• 预计公司四季度生产情况良好，未来盈利能力有望进一步提升。

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风险提示

• 报告信息来源于公开资料，存在不完整或不准确的风险。
• 投资建议仅为分析意见，不构成投资要约或承诺。
• 公司可能持有相关公司证券头寸，存在利益冲突风险。

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