20211010-东吴证券-华鲁恒升-600426.SH-碳酸二甲酯与己内酰胺项目投产_新材料转型加速推进_3页_357kb

华鲁恒升新材料项目投产与业绩展望总结

核心内容

华鲁恒升近期完成了碳酸二甲酯（DMC）增产提质项目和己内酰胺装置的投产，标志着公司在化工新材料领域实现了重要突破。同时，德州和荆州基地的多个项目正在推进，进一步推动公司向高端化、多元化发展。基于这些项目进展，公司未来盈利能力和估值水平有望显著提升。

主要观点

1. 碳酸二甲酯项目进展与优势

• 项目背景：碳酸二甲酯是公司乙二醇生产过程中的衍生产品，公司通过中试实验和自主研发，优化了生产流程和催化剂技术，显著提升了产品质量和收率。
• 技改成果：在现有年产50万吨乙二醇生产装置基础上，实施增产提质技改，预计可联产30万吨/年优质碳酸二甲酯。
• 成本优势：技改项目总投资3.2亿元，预计降低DMC生产成本，增强市场竞争力。
• 市场需求：DMC作为锂电池电解液溶剂，受益于新能源汽车快速发展，需求持续增长，且电池级DMC售价高于工业级。

2. 己内酰胺项目投产与板块提升

• 项目内容：己内酰胺装置已打通流程，进入试生产阶段，可年产30万吨己内酰胺和48万吨硫铵。
• 投资规模：项目总投资达49.8亿元，是公司化工新材料板块的重要组成部分。
• 产品结构优化：该项目将提升公司化工新材料板块占比，增强盈利能力，优化产品结构。

3. 基地布局与产业链延伸

• 德州基地：布局尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目和高端溶剂项目，总投资10.31亿元，年产能达60万吨DMC和30万吨碳酸甲乙酯。
• 荆州基地：
  • 气体动力平台项目：总投资59.24亿元，预计年销售收入52亿元，年均利润7亿元。
  • 合成气综合利用项目：总投资56.04亿元，建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF，预计年销售收入59.68亿元，年均利润6.26亿元。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021年归母净利润预计为74.32亿元，EPS为3.52元；
  • 2022年归母净利润预计为76.46亿元，EPS为3.62元；
  • 2023年归母净利润预计为73.56亿元，EPS为3.48元。
• 估值指标：
  • 2021年P/E为9.54倍，2022年为9.27倍，2023年为9.64倍；
  • 2021年P/B为3.16倍，2022年为2.40倍，2023年为1.95倍；
  • EV/EBITDA估值持续下降，2021年为6.98倍，2022年为6.10倍，2023年为5.50倍，显示估值优势。

5. 投资评级

• 评级：维持“买入”评级，认为公司受益于当前主营产品景气周期，且“十四五”期间多个项目将促进成长，开辟第二增长曲线。

关键信息

• 产品价格波动：DMC和己内酰胺等产品价格可能受市场供需影响，存在波动风险。
• 原料价格波动：苯、氢气等原材料价格变动可能影响生产成本。
• 项目进展风险：新项目可能因技术、资金或政策等因素进展不及预期，影响整体业绩表现。

财务数据概览

市场数据

• 收盘价：33.57元
• 一年最低/最高价：24.23/52.58元
• 市净率：3.78倍
• 流通A股市值：70804.89百万元

总结

华鲁恒升通过碳酸二甲酯增产提质和己内酰胺装置投产，显著提升了其在化工新材料领域的竞争力和盈利能力。公司通过多基地布局，进一步拓展产业链，优化产品结构。未来三年，公司盈利能力和估值水平均有望持续改善，为投资者带来良好回报。然而，需关注产品和原料价格波动以及新项目推进的风险。