20211008-中泰证券-华鲁恒升-600426.SH-新材料迎来收获期_传统产品景气延续_4页_1mb

华鲁恒升（600426.SH）投资分析总结

核心内容

华鲁恒升（600426.SH）作为一家化工企业，正处于新材料产业快速发展的阶段，同时其传统产品也维持较高景气度。分析师谢楠对该股维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大，具备较强的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

1. 新材料布局加速

• 公司已完成30万吨/年碳酸二甲酯（DMC）技改项目，目前总产量达35万吨/年，同时规划60万吨/年DMC装置，进一步扩展溶剂产品矩阵。
• 酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）己内酰胺及配套装置已进入试生产阶段，20万吨尼龙6切片等装置预计2022年上半年投产。
• 公司拟建尼龙66高端新材料项目，预计2023年投产，届时尼龙66、己二酸、硝酸产能分别为8万吨/年、14.8万吨/年、18万吨/年。
• PBAT可降解塑料项目（12万吨/年）也拟于2023年投产，公司具备原料成本优势，有助于提升盈利能力。

2. 传统产品维持高景气

• 公司主要产品如尿素、己二酸、乙二醇等价格持续上涨，2021年Q3尿素均价上涨15.83%，己二酸上涨5.74%，乙二醇上涨7.81%。
• 公司拥有丰富的传统化工产品产能，包括尿素155万吨/年、己二酸33万吨/年、DMF 30万吨/年、醋酸60万吨/年等。
• 山东地区具备煤炭和电力资源优势，在“双控”政策下，公司生产受限制较小，具有较强的市场竞争力和盈利能力。

3. 盈利预测乐观

• 2021-2023年公司预计实现归母净利润分别为76.07亿元、79.47亿元、83.31亿元，EPS分别为3.60元、3.76元、3.94元。
• 毛利率和净利率持续提升，2021年毛利率达44.0%，净利率达34.4%，显示公司盈利能力显著增强。
• 公司现金流状况良好，经营活动现金净流逐年增长，2021年预计达9,434百万元。

4. 荆州项目进展顺利

• 公司控股70%的荆州子公司拟投资59.24亿和56.04亿用于“园区气体动力平台项目”和“合成气综合利用项目”。
• 项目投产后预计实现营收111.38亿元，利润总额13.26亿元，当前进展顺利。
• 荆州市政府支持该项目建设，计划一期项目于2023年6月前投产，有助于公司未来业绩增长。

关键信息

财务指标

• 市值：708.97亿元（2021年10月8日）
• 市价：33.57元
• 每股收益：2021年预计3.60元，2023年预计3.94元
• 净利润增长：2021年同比增长322.98%，2022年增长4.48%，2023年增长4.82%
• 资产负债率：持续下降，2021年预计14.03%，2023年预计10.06%
• 投资回报率：2021年投入资本收益率达53.13%，2023年预计达71.15%

估值分析

• P/E：2021年为9.15，2023年预计为8.36，显示公司估值持续走低，具备投资价值。
• PEG：2021年为0.25，2023年预计为0.13，显示公司成长性良好，估值合理。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 原材料价格波动：可能对成本端造成压力。
• 产能释放不及预期：可能影响盈利增长。
• 疫情恶化：可能影响下游需求。
• 政策限制：可能影响产能扩张和生产计划。

投资评级说明

• 股票评级：买入，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

总结

华鲁恒升凭借其在新材料领域的快速布局和传统化工产品的高景气，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司在山东地区具备资源优势，在政策环境下具备较强的生产稳定性。荆州项目进展顺利，预计将进一步提升公司业绩。分析师维持“买入”评级，认为其未来6~12个月内有望实现显著收益。