20180129-申万宏源-货币基金2017年4季报点评_流动性新规影响初显_四季度货基规模增长受限_9页_596kb

货币基金2017年4季度报告总结

核心内容概述

2017年4季度，货币基金在流动性新规的影响下，规模增长受限，资产配置结构发生变化，收益率有所上升，但偏离度仍处于低位。整体来看，货币基金正逐步向流动性管理工具转型，对利率债的配置偏好未受影响，而对信用债及同业存单的配置则面临一定压力。

主要观点

• 规模增长放缓：2017年4季度货基总规模为7.16万亿份，较3季度增长8.5%。但新发数量和份额大幅减少，仅1只货基新成立，发行份额为2.2亿，显示流动性新规对规模扩张形成限制。
• 投资者结构变化：散户投资者的认购热情高于机构投资者。面对小额投资者的货基净申购为63957.8亿元，净申购率为146.68%，而面对机构投资者的货基净申购为-58218.42亿元，净申购率为-260.2%。
• 收益率小幅上升：4季度货基万份收益总值为101.8元，较3季度上升7.3元；7天年化收益均值为4.06%，较3季度上升4.6bp。但收益方差有所扩大，显示波动性上升。
• 偏离度维持低位：4季度货基平均偏离度为0.1438，较3季度小幅上行，但整体仍处于近年来低位，表明基金运作较为稳定。
• 资产配置调整：债券配置比例小幅上升，金融债和同业存单配置增加，而国债、企业债、短融等配置下降。买入返售资产占比提升至16.5%，存款占比回落至47.6%。
• 久期下降，杠杆率小幅上升：4季度货基资产组合剩余期限为66天，较前一季度下降16天；杠杆率为1.058，较前一季度小幅上升。
• 流动性新规影响初显：新规对货基规模和资产配置产生明显影响，尤其在新发数量、规模增速和资产流动性方面。预计后期同存和货基收益率将逐步回落。

关键信息

1. 规模变化

• 4季度货基总规模：7.16万亿份
• 3季度总规模：6.61万亿份
• 规模增长：8.5%
• 4季度净申购：0.59万亿
• 净申购占比：8.9%
• 3季度净申购占比：15.7%

2. 收益率变化

• 4季度万份收益总值：101.8元（+7.3元）
• 4季度7天年化收益均值：4.06%（+4.6bp）
• 万份收益方差：1.25
• 7天收益方差：0.16
• 平均偏离度：0.1438（较3季度小幅上行）

3. 资产配置

• 债券配置占比：35.1%（+0.7%）
• 买入返售资产占比：16.5%（+3.85%）
• 存款占比：47.6%（-4.79%）
• 金融债配置占比：15.86%（+2.32%）
• 同业存单配置占比：69.8%（+1.1%）
• 国债配置占比：2%（-1.28%）
• 企业债配置占比：6.18%（-1.08%）
• 短融配置占比：5.99%（-1.05%）
• 中票配置占比：0.18%（+0.03%）

4. 久期与杠杆率

• 资产组合剩余期限：66天（-16天）
• 货基杠杆率：1.058（+0.008）

5. 同业存单与货基关系

• 4季度同业存单收益率继续走高，但货基对同存配置热情仍高。
• 预计2018年1季度同存发行量将受到控制，收益率将逐步回落。
• 货基收益率也将随着流动性管理工具属性的加强而逐步下行。

总结

2017年4季度，货币基金在流动性新规的背景下，规模增长受限，但收益率小幅上升。资产配置方面，流动性高的资产（如金融债、同业存单）配置比例上升，而其他信用债配置下降。整体来看，货基监管方向对利率债无明显利空，但对信用债和同业存单偏空。随着监管的进一步实施，货基收益率和同业存单收益率预计将逐步回落。