20150309-招商证券-利率债市场周报_透过两会看债市_宽信用构筑利率底_18页_758kb

报告摘要

债券市场周报总结（2015-03-09）

核心内容

2015年3月9日发布的债券市场周报分析了两会政策对债市的影响，指出尽管经济增速目标下调，但财政政策更加积极，货币政策保持稳中偏松，整体对利率底部形成支撑，但国债供给可能带来一定的上行压力。报告强调在稳增长和宽信用逻辑下，需对债市保持谨慎态度。

主要观点

经济增长目标下调，稳增长意图明确
2015年GDP目标为7.0%，CPI目标为3.0%，但新增就业目标维持1000万，失业率目标下调至4.5%。政府工作报告显示，稳增长仍是核心任务，政策层面强调财政和货币政策的双重作用。
财政政策更加积极，需“加力增效”
2015年财政赤字增加至1.62万亿元，赤字率提高至2.3%。中央和地方财政支出均增长，尤其是中央财政支出增长10.6%，显示财政政策更加积极。此外，政府计划通过发行地方债来逐步化解历史债务问题。
基建投资发力，房地产市场维稳
基建投资成为稳增长的重要手段，铁路投资目标为8000亿以上，水利投资超过8000亿。房地产政策从抑制投机转向支持自住和改善性需求，同时通过货币补贴将存量房转为公租房和安置房，以消化库存，稳定市场。
货币政策稳中偏松，宽信用趋势明确
货币政策强调让金融活水流向实体经济，提高直接融资比例，引导宽货币向宽信用转变。M2目标增速为12%，与GDP+CPI目标增速差值保持2%不变，显示政策保持稳健。
国债供给压力显现，利率或有上行风险
2015年国债发行规模预计超过2万亿元，存在较大的供给压力。同时，关键期限国债单期发行规模偏小，可能在未来提升，进一步影响利率走势。

关键信息

市场回顾

流动性稍有缓和，但资金利率居高不下
春节后资金逐步回流，大行资金供给改善，但IPO申购预期导致资金面紧张，资金利率仍维持高位。
现券市场收益率持续回升
央行降息后，现券市场面临获利回吐压力。10年期国债收益率上行12BP至3.48%，10年期国开债收益率上行15BP至3.82%。
新股申购对资金面影响显著
本周新股申购冻结资金集中于周三，解冻集中在下周一，资金冻结和解冻规模分别超过3万亿和4万亿，对市场流动性造成较大扰动。

一级市场

利率债发行规模增加
本周利率债发行规模合计为940亿元，包括2只农发债、5只国开债增发和2只凭证式国债。
中标利率偏高，配置动能减弱
上周利率债中长期中标利率多高于市场利率，全场倍数下降，反映机构配置意愿减弱。

二级市场

现券市场抛压明显
资金成本压力和政策预期落地导致现券市场抛压，收益率持续回升。
国债期货下跌
主力合约TF1506上周结算价下跌0.66%，持仓量增加2870手，显示市场情绪偏谨慎。

实体观察

内需依然偏弱
2月汇丰PMI终值回升至50.7%，出口增长48.3%，进口下滑20.5%，显示外部需求较好，但内部需求仍偏弱。
房地产市场企稳迹象
30大中城市商品房成交面积环比下降9.98%，降幅收窄，显示房地产市场逐步企稳。
水泥和钢铁价格波动
水泥均价环比回升0.16%，钢铁产量降幅收窄，螺纹钢价格下跌30元/吨，热轧板卷价格持平。

政策观察

政府工作报告明确稳增长目标
GDP和CPI目标均下调，但新增就业和失业率目标显示政府对就业的重视。
地方债务风险可控
财政部表示地方债务总体可控，将通过发债替换平台债务，降低债息。
财政预算收入与支出增长
2015年中央预算收入增长7.3%，支出增长10.6%，赤字增加至1.62万亿元。
证监会批准10年期国债期货交易
10年期国债期货合约将于3月20日正式挂牌，有助于完善国债期货产品体系。

海外债市

美国10年期国债收益率下跌
强劲就业数据推升加息预期，但美国10年期国债收益率仍有所下跌。
其他主要国家国债收益率上行
德国、英国、日本10年期国债收益率均有所上升，显示全球市场对经济复苏的预期增强。

总结

综上所述，2015年3月的政府工作报告显示，尽管经济增长目标下调，但财政政策更加积极，货币政策保持稳中偏松，稳增长和宽信用成为主要政策导向。然而，国债供给增加可能对利率形成上行压力，同时新股申购导致资金面紧张，现券市场面临抛压，收益率持续回升。分析师建议继续维持对债市的谨慎态度，关注基本面和资金面的变化。

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