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紫金天风期货债券周报摘要（20240923）

核心观点

债市大方向未变：中性至中性偏多。目前债市仍在基本面偏弱、宽货币、资产荒的大环境中，未来利率或短期维持低位震荡在20%-22%区间，10年期国债阻力位在20%附近；若后续降息落地或降准实施，则可能进一步打开利率下行空间。

经济增长：制造业PMI持续收缩，连续四个月位于荣枯线以下，显示制造业修复动能弱，经济下行压力增大。政府债融资为主要拉动因素，实体部门信贷需求较差，有效需求不足问题显著。

通胀：9月CPI预计温和修复，食品价格上涨主要由猪肉、蔬菜等贡献，鸡蛋价格下跌拖累，但整体通胀仍可控。

资金面：税期与MLF错期续作导致流动性紧张，资金面明显收紧，显示央行调控力度较大。隔夜DR利率趋近逆回购利率上方，预计季末资金面压力仍存。

货币政策：央行维持稳健灵活政策，强调平衡短期与长期目标，并加大调控强度支持力度。进入降息预期高峰期，但最新一次LPR未调整，市场情绪仍乐观。

财政政策：发改委与财政部推动设备更新和消费品以旧换新政策，增加超长期特别国债资金及贷款贴息，加大财政支撑力度。

数据摘要

• PMI与经济指标：8月制造业PMI为49.1%，服务业回升至50.2%，但建筑业持续下滑。
• 社融与贷款：社融增速放缓至8.1%，政府债成为主要支撑；人民币贷款同比少增。
• 资金成本：票据利率处于低位，同业存单融资负增，显示信贷市场偏弱。
• 债市表现：TL基差强，曲线趋于平滑，9月债市情绪明显受稳增长政策引导。

风险提示

• 政策误读可能导致资金面波动加剧。
• 信用债冲击事件后需警惕熊市区间。
• 季末资金面压力极大，可能引发做陡曲线策略机会。

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