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股债翘翘板下，国债期货全线收跌总结

核心内容

2025年12月25日，国债期货市场整体呈现下跌趋势，TS、TF、T和TL品种收盘价分别为102.51元、105.99元、108.20元、112.51元，涨跌幅分别为-0.02%、-0.03%、-0.02%和-0.24%。市场整体在稳增长与宽松预期之间震荡运行，短期关注月底政策信号。

主要观点

宏观政策与通胀

• 宏观政策：10月27日，央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳预期信号；10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，包括暂停对华调查措施、取消部分出口管制和对等关税。
• 财政政策：12月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号。
• 通胀数据：11月CPI同比上升0.70%，PPI同比下滑2.20%，显示通胀压力有限。

资金面情况

• 财政状况：11月一般公共预算收入同比放缓，但全年收入进度偏快，财政托底能力仍在。支出端降幅明显收窄，向民生和投资倾斜，基建相关支出边际改善但整体仍偏弱。
• 金融数据：11月社融增速维持在8.5%，但主要由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款的走弱，反映私人部门加杠杆意愿不足。
• 货币市场：M1、M2增速同步下滑，活期存款下降更快，显示实体部门资金周转与经济活力偏弱。回购利率近期回落，显示资金面宽松。

市场面表现

• 国债期货价格：受股市行情带动，国债期货价格震荡。
• 基差情况：TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.022元、-0.037元、-0.032元和0.307元，显示市场对期货与现货价格的预期存在差异。

关键信息

策略建议

• 单边策略：国债期货价格震荡，回购利率回落。
• 套利策略：关注2603基差回落。
• 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险提示

• 流动性风险：流动性快速紧缩风险是当前市场的主要风险之一。

市场概况

利率定价跟踪指标

• 物价指标：11月CPI同比上升0.70%，PPI同比下滑2.20%。
• 经济指标：社会融资规模为440.07万亿元，环比增长0.54%；M2同比为8.00%，环比下降0.20%；制造业PMI为49.20%，环比上升0.20%。
• 日度指标：美元指数为97.91，环比下降0.05%；美元兑人民币（离岸）为6.9970，环比下降0.19%；SHIBOR 7天为1.40%，环比上升1.08%；DR007为1.48%，环比上升7.55%；R007为1.51%，环比下降0.31%；同业存单（AAA）3M为1.60%，环比上升0.08%；AA-AAA信用利差（1Y）为0.09%，环比上升0.08%。

国债与国债期货市场

• 收盘价走势：国债期货主力连续合约收盘价整体下行。
• 涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.02%、-0.03%、-0.02%和-0.24%。
• 沉淀资金：国债期货各品种沉淀资金走势显示市场资金流动情况。
• 持仓量占比：国债期货各品种持仓量占比显示市场参与度。
• 净持仓占比：前20名净持仓占比显示市场多空力量对比。
• 多空持仓比：前20名多空持仓比显示市场情绪。

跨期与跨品种价差

• 跨期价差：国债期货各品种跨期价差走势显示市场对未来价格的预期。
• 跨品种价差：现券期限利差与期货跨品种价差显示市场对不同期限债券的定价差异。

结论

国债期货市场在宏观政策宽松与经济基本面疲软的背景下震荡运行。短期来看，市场对政策信号的关注度较高，而中期则存在调整压力。投资者应关注政策变化、资金面流动及市场情绪，合理制定交易策略。