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小米集团-W（01810HK）季报点评：产品力提升，看好利润率扩张

一、核心业绩

• 2024Q3总收入925亿元，同比增长305%。
• 手机/IoT/互联网/汽车收入分别为475亿、261亿、85亿和97亿（数据有误，标准财报中汽车收入未单独列出）。
• 经调整净利625亿元，其中汽车业务亏损15亿元，消费电子主业净利775亿元。

二、分业务表现

1. 手机业务

• 出货量4310万台，全球市场份额约13.8%。
• 国内市占率提升至14.7%，连续三个季度增长。
• 平均销售价格提升，高端产品占比达20.1%。
• 预计毛利率将随着成本周期改善而提升。

2. IoT业务

• 收入261亿元，同比增长26%。
• 毛利率达208%，创历史新高。
• 通过从生态链模式切换为自主研发模式，毛利率预计继续提升。

3. 汽车业务

• 截至2023年11月13日，累计生产10万辆，2023年交付目标13万辆。
• 伴随交付规模扩大及批次优化，Q4毛利率有望继续提升。

三、未来展望

• 收入增长预测：2024-2026年营收预计为3568亿、4568亿、5299亿元，增长率分别为32%、28%、16%。
• 消费电子主业利润：预计2024-2026年经调整净利分别为317亿、359亿、422亿元，增长率分别为19%、13%、17%。
• 汽车业务：预计2024-2026年经调整净利从亏损15亿转为盈利，2026年实现25亿利润。

四、估值与评级

• 目标价：33港元（维持“买入”评级）。
• 分析认为，消费电子主业估值15倍2025年市盈率、汽车业务2倍市销率合理。

五、风险提示

• 手机竞争加剧、IoT进展不及预期、智能汽车市场竞争加剧等。