20260331-爱建证券-小米集团-W-01810.HK-首次覆盖_汽车势成_AI渐显_6页_811kb

报告摘要

小米集团首次覆盖报告总结

核心内容

小米集团（1810.HK）是一家在智能手机、消费级AIoT与智能电动车三大赛道同时取得规模化卡位的平台型公司。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，因此被首次覆盖并给予“买入”评级。

主要观点

市场地位稳固：截至2025年第四季度，小米智能手机全球出货量连续22个季度排名前三，市场份额达13.3%。
AIoT平台领先：截至2025年底，小米AIoT平台连接设备数达到10.8亿台，成为全球领先的消费级物联网平台。
汽车业务加速增长：2025年汽车交付量达41.1万辆，2026年3月新一代小米SU7开售三天锁单超3万台，推动公司向“人车家全生态”战略转型。
盈利预期良好：预计2026-2028年公司归母净利润分别为338/432/542亿元，对应PE分别为22/17/14倍，显示出盈利持续向上的趋势。

关键信息

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。
2026年目标总市值约10,018亿港元，上升空间约19%。

财务预测

营业收入：预计2026年为5394.5亿元，2027年为6563.7亿元，2028年为8016.98亿元。
归母净利润：预计2026年为338.31亿元，2027年为431.79亿元，2028年为542.45亿元。
毛利率：预计2026年为21.76%，2027年为22.31%，2028年为22.66%。
净利率：预计2026年为6.26%，2027年为6.57%，2028年为6.75%。
ROE：预计2026年为11.28%，2027年为12.58%，2028年为13.65%。
EPS：预计2026年为1.30元/股，2027年为1.66元/股，2028年为2.09元/股。
P/E：预计2026年为21.92倍，2027年为17.17倍，2028年为13.67倍。

业务分部

手机×AIoT业务：预计2026年营收为3750亿元，净利润为319亿元，采用20倍PE估值。
汽车及AI等创新业务：预计2026年营收为1644亿元，净利润为33亿元，采用1.5倍PS估值。

催化剂

汽车业务新品爆款与产能提升：关注新一代SU7订单转化率及后续YU7GT市场反馈，若月交付订单稳定突破5万台，将极大提振市场信心。
全球化战略推进：关注欧洲等市场出口进展及AIoT产品在拉美、中东等新兴市场的市占率突破。
AI智能体商业化落地：关注基础模型与智能体的公测进展及商业化路径的明确性，可能触发估值重塑。

风险提示

供应链成本失控：存储成本上涨超预期可能拖累手机业务毛利率。
汽车行业竞争加剧：若新能源价格战加剧，可能影响汽车业务毛利率和现金流。
AI技术商业化不及预期：基础模型及智能体实际用户体验不佳或商业化路径不清晰，将影响AI业务的商业化闭环。

可比公司估值

股票简称	收盘价(元)	2026E EPS	2026E P/E	2026E PS
苹果(APPLE)	1716.72	57.67	29.77	7.83
腾讯控股	435.97	26.97	16.17	4.65
阿里巴巴-W	108.33	5.12	21.16	1.96
比亚迪股份	105.80	5.03	21.03	0.87
小鹏汽车-W	66.85	0.48	139.27	1.06
理想汽车-W	68.80	1.12	61.43	0.96
特斯拉(TESLA)	2496.63	12.28	203.31	12.40
小米集团-W	28.59	1.30	21.99	1.38

财务数据摘要

资产负债表

流动资产：预计2026年为298245.92百万元，2027年为357192.32百万元，2028年为432795.52百万元。
非流动资产：预计2026年为287051.40百万元，2027年为313880.96百万元，2028年为333773.85百万元。
负债合计：预计2026年为285213.71百万元，2027年为327901.27百万元，2028年为369266.06百万元。
归母股东权益：预计2026年为300038.51百万元，2027年为343202.87百万元，2028年为397429.59百万元。

现金流量表

经营活动现金流：预计2026年为43538.56百万元，2027年为52178.40百万元，2028年为58464.21百万元。
投资活动现金流：预计2026年为-36280百万元，2027年为-36280百万元，2028年为-36280百万元。
筹资活动现金流：预计2026年为-990.07百万元，2027年为-7713.68百万元，2028年为-12011.60百万元。
现金净增加额：预计2026年为6268.49百万元，2027年为8184.72百万元，2028年为10172.61百万元。

利润表

营业收入：预计2026年为5394.5亿元，2027年为6563.7亿元，2028年为8016.98亿元。
营业成本：预计2026年为4220.66亿元，2027年为5099.37亿元，2028年为6200.33亿元。
归母净利润：预计2026年为338.31亿元，2027年为431.79亿元，2028年为542.45亿元。
EBITDA：预计2026年为5100.34亿元，2027年为6886.96亿元，2028年为88508.66亿元。

财务比率

指标	2026E	2027E	2028E
营业收入增速	17.97%	21.67%	22.14%
归母净利润增速	-18.75%	27.63%	25.63%
毛利率	21.76%	22.31%	22.66%
净利率	6.26%	6.57%	6.75%
ROE	11.28%	12.58%	13.65%
P/E	21.92倍	17.17倍	13.67倍
P/B	2.52倍	2.20倍	1.90倍
EV/EBITDA	0.15倍	0.02倍	-0.11倍

总结

小米集团凭借在智能手机、消费级AIoT和智能电动车三大领域的领先优势，展现出强大的增长潜力。公司正逐步从“手机×AIoT”向“人车家全生态”转型，汽车业务表现尤为突出，未来增长值得期待。尽管面临一定的市场风险和行业挑战，但其业务多元化和创新能力为其提供了良好的发展基础。根据SOTP估值法，公司2026年目标总市值为10,018亿港元，显示出市场对其未来增长的积极预期。

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