> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小米集团首次覆盖报告总结 ## 核心内容 小米集团（1810.HK）是一家在智能手机、消费级AIoT与智能电动车三大赛道同时取得规模化卡位的平台型公司。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，因此被首次覆盖并给予“买入”评级。 ## 主要观点 - **市场地位稳固**：截至2025年第四季度，小米智能手机全球出货量连续22个季度排名前三，市场份额达13.3%。 - **AIoT平台领先**：截至2025年底，小米AIoT平台连接设备数达到10.8亿台，成为全球领先的消费级物联网平台。 - **汽车业务加速增长**：2025年汽车交付量达41.1万辆，2026年3月新一代小米SU7开售三天锁单超3万台，推动公司向“人车家全生态”战略转型。 - **盈利预期良好**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为338/432/542亿元，对应PE分别为22/17/14倍，显示出盈利持续向上的趋势。 ## 关键信息 ### 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 - 2026年目标总市值约10,018亿港元，上升空间约19%。 ### 财务预测 - **营业收入**：预计2026年为5394.5亿元，2027年为6563.7亿元，2028年为8016.98亿元。 - **归母净利润**：预计2026年为338.31亿元，2027年为431.79亿元，2028年为542.45亿元。 - **毛利率**：预计2026年为21.76%，2027年为22.31%，2028年为22.66%。 - **净利率**：预计2026年为6.26%，2027年为6.57%，2028年为6.75%。 - **ROE**：预计2026年为11.28%，2027年为12.58%，2028年为13.65%。 - **EPS**：预计2026年为1.30元/股，2027年为1.66元/股，2028年为2.09元/股。 - **P/E**：预计2026年为21.92倍，2027年为17.17倍，2028年为13.67倍。 ### 业务分部 - **手机×AIoT业务**：预计2026年营收为3750亿元，净利润为319亿元，采用20倍PE估值。 - **汽车及AI等创新业务**：预计2026年营收为1644亿元，净利润为33亿元，采用1.5倍PS估值。 ### 催化剂 - **汽车业务新品爆款与产能提升**：关注新一代SU7订单转化率及后续YU7GT市场反馈，若月交付订单稳定突破5万台，将极大提振市场信心。 - **全球化战略推进**：关注欧洲等市场出口进展及AIoT产品在拉美、中东等新兴市场的市占率突破。 - **AI智能体商业化落地**：关注基础模型与智能体的公测进展及商业化路径的明确性，可能触发估值重塑。 ### 风险提示 - **供应链成本失控**：存储成本上涨超预期可能拖累手机业务毛利率。 - **汽车行业竞争加剧**：若新能源价格战加剧，可能影响汽车业务毛利率和现金流。 - **AI技术商业化不及预期**：基础模型及智能体实际用户体验不佳或商业化路径不清晰，将影响AI业务的商业化闭环。 ## 可比公司估值 | 股票简称 | 收盘价(元) | 2026E EPS | 2026E P/E | 2026E PS | |----------|------------|-----------|-----------|-----------| | 苹果(APPLE) | 1716.72 | 57.67 | 29.77 | 7.83 | | 腾讯控股 | 435.97 | 26.97 | 16.17 | 4.65 | | 阿里巴巴-W | 108.33 | 5.12 | 21.16 | 1.96 | | 比亚迪股份 | 105.80 | 5.03 | 21.03 | 0.87 | | 小鹏汽车-W | 66.85 | 0.48 | 139.27 | 1.06 | | 理想汽车-W | 68.80 | 1.12 | 61.43 | 0.96 | | 特斯拉(TESLA) | 2496.63 | 12.28 | 203.31 | 12.40 | | 小米集团-W | 28.59 | 1.30 | 21.99 | 1.38 | ## 财务数据摘要 ### 资产负债表 - **流动资产**：预计2026年为298245.92百万元，2027年为357192.32百万元，2028年为432795.52百万元。 - **非流动资产**：预计2026年为287051.40百万元，2027年为313880.96百万元，2028年为333773.85百万元。 - **负债合计**：预计2026年为285213.71百万元，2027年为327901.27百万元，2028年为369266.06百万元。 - **归母股东权益**：预计2026年为300038.51百万元，2027年为343202.87百万元，2028年为397429.59百万元。 ### 现金流量表 - **经营活动现金流**：预计2026年为43538.56百万元，2027年为52178.40百万元，2028年为58464.21百万元。 - **投资活动现金流**：预计2026年为-36280百万元，2027年为-36280百万元，2028年为-36280百万元。 - **筹资活动现金流**：预计2026年为-990.07百万元，2027年为-7713.68百万元，2028年为-12011.60百万元。 - **现金净增加额**：预计2026年为6268.49百万元，2027年为8184.72百万元，2028年为10172.61百万元。 ### 利润表 - **营业收入**：预计2026年为5394.5亿元，2027年为6563.7亿元，2028年为8016.98亿元。 - **营业成本**：预计2026年为4220.66亿元，2027年为5099.37亿元，2028年为6200.33亿元。 - **归母净利润**：预计2026年为338.31亿元，2027年为431.79亿元，2028年为542.45亿元。 - **EBITDA**：预计2026年为5100.34亿元，2027年为6886.96亿元，2028年为88508.66亿元。 ## 财务比率 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------| | 营业收入增速 | 17.97% | 21.67% | 22.14% | | 归母净利润增速 | -18.75% | 27.63% | 25.63% | | 毛利率 | 21.76% | 22.31% | 22.66% | | 净利率 | 6.26% | 6.57% | 6.75% | | ROE | 11.28% | 12.58% | 13.65% | | P/E | 21.92倍 | 17.17倍 | 13.67倍 | | P/B | 2.52倍 | 2.20倍 | 1.90倍 | | EV/EBITDA | 0.15倍 | 0.02倍 | -0.11倍 | ## 总结 小米集团凭借在智能手机、消费级AIoT和智能电动车三大领域的领先优势，展现出强大的增长潜力。公司正逐步从“手机×AIoT”向“人车家全生态”转型，汽车业务表现尤为突出，未来增长值得期待。尽管面临一定的市场风险和行业挑战，但其业务多元化和创新能力为其提供了良好的发展基础。根据SOTP估值法，公司2026年目标总市值为10,018亿港元，显示出市场对其未来增长的积极预期。