20210317-西部证券-横店影视-603103.SH-2020年年报点评_受疫情影响营收大幅下滑_看好未来产业链协同一体化_10页_386kb

报告摘要

横店影视（603103.SH）2020年年报点评总结

核心内容

横店影视在2020年受疫情影响，业绩大幅下滑，但公司通过产业链协同一体化布局，展现出较强的恢复能力和增长潜力。以下是文档的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。

主要观点

2020年业绩受疫情影响显著
- 公司全年实现营业收入约9.90亿元，同比下降66.27%；归属于母公司净亏损4.81亿元，主要受收入下降和资产、信用减值损失影响。
- 票房收入下降67.6%，其中资产联结型影院（直营影院）票房收入6.97亿元，市场份额3.75%，全国排名第三。
行业复苏带动龙头优势显现
- 2021年春节档票房达78亿元，创历史新高，观影需求旺盛。
- 行业供给出清，部分经营不善的影院退出市场，横店影视凭借更强的经营效率和抗风险能力，有望进一步提升市占率。
产业链协同一体化布局
- 公司并购横店影视制作及横店影业，形成从影视投资、制作、发行到放映的完整产业链闭环。
- 通过“内容+渠道”模式，提升市场竞争力，未来将推进“影院综合体”建设，构建影视产业生态圈。
盈利预测与投资建议
- 预计公司2021/2022/2023年收入分别为29.07/32.17/36.03亿元，同比增长194%、11%、12%。
- 归母净利润分别为3.16/4.00/4.88亿元，扭亏为盈并持续增长。
- 公司评级为“买入”，当前股价为15.64元。

关键信息

营收与利润数据

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	29.34	9.90	29.07	32.17	36.03
归母净利润（亿元）	3.01	-4.81	3.16	4.00	4.88

营收分部

电影放映业务：收入6.95亿元，同比下降66.3%
卖品业务：收入0.85亿元，同比下降64.8%
广告业务：收入0.44亿元，同比下降79%
院线发行业务：约200万元，同比下降55.7%
影视制作业务：收入0.48亿元，同比下降63.2%

票房与市场表现

2020年全年票房收入8.1亿元，同比下降67.61%。
春节档票房达78亿元，同比增长33.4%；平均票价49元，同比增长10.3%。
春节档观影人次达15,852万，同比增长21.0%。

票房数据对比（2019 vs 2021）

档期	2019票房（亿元）	2021票房（亿元）	YoY增长	2019票价（元）	2021票价（元）	YoY增长	2019观影人次（万）	2021观影人次（万）	YoY增长
初一	14.58	16.89	15.8%	45.2	49.2	8.8%	3,226	3,433	6.4%
初二	10.06	13.76	36.8%	45.2	49.4	9.3%	2,226	2,785	25.2%
初三	9.35	14.68	57.0%	44.9	50.2	11.8%	2,082	2,924	40.4%
初四	8.55	11.84	38.5%	44.4	48.7	9.7%	1,926	2,431	26.3%
初五	8.32	11.09	33.3%	44.2	49.2	11.3%	1,882	2,254	19.7%
合计	58.61	78.16	33.4%	44.65	49.27	10.3%	13,102	15,852	21.0%

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	21%	-29%	21%	22%	23%
营业利润率	12%	-55%	13%	16%	17%
销售净利率	10%	-49%	11%	12%	14%
ROE	12%	-26%	15%	17%	18%
资产负债率	40%	47%	45%	44%	43%
流动比率	1.62	1.31	1.28	1.31	1.34
速动比率	1.51	1.23	1.26	1.29	1.31

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（P/E）	33.00	-20.64	31.39	24.79	20.32
市净率（P/B）	3.90	5.29	4.77	4.24	3.73
市销率（P/S）	2.60	3.38	10.02	3.41	3.08

风险提示

疫情反复风险：若疫情再次大规模爆发，可能导致影院停业，直接影响公司收入。
扩张风险：快速扩张可能带来经营压力，新影院需1-2年市场培育期。
上游依赖风险：公司业绩受上游影片供应影响较大，若影片质量不佳将影响观影人次与上座率。
政策风险：行业受国家政策严格监管，存在政策变动风险。
票房季节性波动风险：行业存在明显季节性特征，业绩波动较大。
新媒体竞争风险：视频网站与在线付费观影对传统影院模式构成挑战。

总结

横店影视2020年因疫情导致营收大幅下滑，但公司通过产业链协同一体化和并购布局，展现出较强的恢复能力和增长潜力。随着行业供给出清和需求回暖，公司有望凭借龙头优势提升市占率并实现盈利增长。未来三年，公司收入与净利润预计持续增长，投资评级为“买入”。然而，疫情反复、上游依赖、政策变化及新媒体竞争等风险仍需关注。

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