20131022-光大证券-掌趣科技-300315.SZ-规模大幅提升_大研发商大发行商格局进一步确立_11页_1mb

掌趣科技收购分析总结

核心内容

掌趣科技通过收购玩蟹科技100%股权及上游信息70%股权，进一步扩大其在手游和页游领域的业务规模，并确立其在游戏行业的龙头地位。此次交易总对价为25.53亿元，其中现金支付12.32亿元，股权支付13.21亿元。

主要观点

• 协同效应显著：掌趣通过此次收购，实现了从轻度（塔防、体育竞技）到中度（卡牌）再到重度（角色扮演）游戏类型的全覆盖，增强了产品线的丰富性和抗风险能力。
• 产品线扩展：掌趣历史成功产品涵盖重度RPG和体育竞技类游戏，此前收购动网先锋加强了模拟经营类游戏的布局，而玩蟹科技和上游信息则分别在卡牌类和塔防类游戏领域具备优势。
• 收入与利润提升：预计2013年备考净利润为1.725亿元，2014年备考净利润为2.85亿元，显著提升了公司的收入与利润水平。
• 未来增长预期：预计2013-2014年EPS分别为0.40元和0.69元，维持买入评级，目标价为40元。
• 风险提示：收购公司业绩不达预期、游戏行业增长不及预期。

关键信息

收购详情

• 玩蟹科技：

  • 总对价17.39亿元，其中现金支付6.476亿元（37%），股权支付9.714亿元（73%）。
  • 2013年PE为14.5倍，2014年PE为10.9倍。
  • 2013年6月，累计注册玩家470万，累计充值金额2.3亿元。

• 上游信息：

  • 总对价8.14亿元，其中现金支付4.244亿元（52%），股权支付3.488亿元（48%）。
  • 2013年PE为15.5倍，2014年PE为9.3倍。
  • 2013年6月，累计注册玩家4300万，累计充值金额1.49亿元。

业绩承诺

• 玩蟹科技：2013-2016年承诺扣非后净利润分别为1.2亿元、1.6亿元、2亿元、2.4亿元，未来3年复合增速为26%。
• 上游信息：2013-2016年承诺扣非后净利润分别为0.75亿元、1.25亿元、1.56亿元、1.90亿元，未来3年复合增速为36%。

收购影响

• 若上游信息2013年实现0.75亿元净利润，掌趣将在2014年以4.88亿元对价收购其剩余30%股权，对应2014年备考利润的13倍估值。
• 2013年6月，上游信息《塔防三国志》iOS版累计充值金额350万元，2013年8月单月充值金额达500万元。

产品计划

• 玩蟹科技：

  • 4款新产品计划于2013年4季度至2014年初上线。
  • 包括《众神之王》、《乱世曲》、《开国》和《恶魔地下城》。

• 上游信息：

  • 3款新产品计划于2013年第四季度上线。
  • 包括《魔法防御战》、《快打三国志》和《掌三国》。

估值与财务预测

财务指标

• 玩蟹科技：

  • 2013年1-6月净利润为6967万元。
  • 2013年1-6月移动网络游戏收入为9669.1万元。

• 上游信息：

  • 2013年1-6月净利润为2814万元。
  • 2013年1-6月网页游戏收入为3542.85万元。

收购后的股本与市值

• 总股本上限：8.19亿股。
• 总市值：272.9亿元。
• 一年最低/最高股价：21.52元/77.11元。
• 近3月换手率：2.85%。

估值与评级

• 目标价：40元。
• 当前价：33.32元。
• 目标期限：6个月。
• 评级：买入（维持）。

分析师信息

• 张良卫：

  • 执业证书编号：S0930511080002。
  • 联系方式：021-22169049 / zhangliangwei@ebscn.com。

• 施嘉斌：

  • 联系方式：021-22169110 / shijb@ebscn.com。

其他因素

• 版权问题：金庸版权侵权问题已通过签订协议解决。
• 管理层变动：曾廷坤离职并转让股权，可能对收购产生一定影响。

结论

此次收购显著增强了掌趣在手游及页游领域的竞争力，覆盖了多种游戏类型，提升了产品线的丰富度与抗风险能力，同时通过业绩承诺和奖励机制，激励被收购公司实现更高增长。估值合理，具备良好的投资前景。