20150216-安信证券-掌趣科技-300315.SZ-强化多元布局_打造移动互联巨头_36页_1mb

掌趣科技（300315.SZ）2015年2月分析总结

公司概况

掌趣科技是国内领先的跨平台游戏研发、发行与运营商，成立于2004年，2012年上市。公司通过多次并购，已实现“页游+手游”的全品类覆盖。2015年2月，公司拟收购休闲手游公司晶合思动100%股权和重度MMO手游公司天马时空80%股权，同时控股子公司上游信息剩余30%股权，进一步强化多元化布局。

核心业务模式

公司采用“内容开发代理+多渠道发行平台+持续精细运营”的商业模式，具备跨平台、跨语言游戏引擎开发能力，并成为Unity股东，增强了技术实力。通过与腾讯、小米等平台的合作，公司在移动互联网平台化布局方面具备优势。公司拥有自主平台“欢畅游戏”、“手游大联盟”等，支持游戏产品、渠道和用户整合。

业务发展情况

• 移动游戏：公司自2011年起发展智能机游戏，已成为国内领先开发商和发行商。2014年上半年移动终端游戏收入1.67亿元，同比增长89.22%。
• 互联网页面游戏：2010年进入页游市场，2013年收购动网先锋，推动页游业务发展。2014年上半年页游收入1.52亿元，同比增长424%，占总营收45%。
• 游戏类型：公司覆盖多种游戏类型，包括角色扮演、策略战棋、动作冒险等，如《大掌门》、《塔防三国志》、《3D坦克争霸》等。

财务表现

• 收入与利润：2014年前三季度营业收入5.61亿元，同比增长129%；净利润2.03亿元，同比增长122%。预计2015年备考利润达8.96亿元。
• 毛利率：2014年上半年综合毛利率55%，其中移动终端游戏毛利率56%，互联网页面游戏毛利率57.05%。
• 费用率：销售费用率和管理费用率保持稳定，随着收入增长，费用率呈下降趋势。

行业分析

全球市场

• 2014年全球移动游戏收入突破250亿美元，占全球游戏收入29%。预计2015年全球游戏市场总销售额将达到919.5亿美元，其中移动游戏营收303亿美元。
• 移动游戏用户数达15亿，其中亚太地区用户数最多，为7.4亿。

中国市场

• 页游与手游市场均快速增长，页游市场在2014年第二季度环比增长3.8%。
• 2016年轻游戏市场规模预计超600亿元，三年CAGR达30%。
• 移动游戏市场2014年全年营收预计达178.5亿元，同比增速达223%。

产业链整合与并购策略

公司通过持续并购，如动网先锋、玩蟹科技、上游信息、欢瑞世纪等，构建了“内容+发行+渠道”全产业链服务能力。这些收购增强了公司在IP版权共享、渠道互补、议价能力提升等方面的协同效应。

海外市场布局

• 公司计划分阶段拓展海外市场，从韩国开始，逐步进入北美、巴西、土耳其等国家。
• 2014年4月，公司与米哈游合作，代理发行《崩坏学园2》在韩国市场，成为海外发行的首秀。
• 2014年7月，公司投资参股Unity Software Inc.，以提升国际品牌影响力与技术能力。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：25元，相当于2015年备考利润40倍的动态市盈率。
• 盈利预测：2015年备考净利润预计达8.96亿元，2016年预计达725.8万元。

风险提示

• 对单一产品或渠道的依赖风险
• 核心人才流失风险
• 重组审批进展风险

股东结构

• 主要股东：姚文彬（292,447,584股，22.54%）、华谊兄弟传媒股份有限公司（97,495,040股，7.51%）、叶颖涛（94,517,280股，7.28%）等。
• 总股本：1,297.61百万股，流通股本545.06百万股。

财务指标（单位：亿元）

未来发展展望

公司计划持续推进平台化运营与国际化扩张，提升移动互联娱乐能力。通过产业链整合，公司有望在IP版权共享、发行渠道互补、议价能力提升等方面获得显著协同效应。未来将继续进行平台资源整合与海外市场扩张，目标成为全球移动互联网巨头。