20131021-广发证券-掌趣科技-300315.SZ-大手笔收购玩蟹+上游_强化研发巩固腾讯市场_15页_759kb

报告摘要

掌趣科技通过大额现金与股权相结合的方式，收购了玩蟹科技100%股权及上游信息70%股权，合计支付现金12.3亿元，募集配套资金8.51亿元。此次收购旨在强化掌趣在游戏研发领域的实力，拓展其在腾讯平台及微信游戏市场的影响力，并通过协同效应提升公司在移动网络游戏和网页游戏方面的业务实力。

收购估值合理，盈利能力提升
- 玩蟹科技2013~2015年PE分别为14倍、11倍和9倍，上游信息2013~2015年PE分别为16倍、9倍和7倍。
- 收购后，掌趣2014~2015年EPS将分别增厚0.15元和0.24元（玩蟹科技）以及0.08元和0.13元（上游信息）。
- 当前股价对应13~15年PE为148倍、60倍和43倍，公司评级上调至“买入”。
协同效应与业务互补
- 掌趣擅长游戏发行与运营，而玩蟹科技与上游信息则专注于研发，形成互补。
- 玩蟹科技在卡牌与RPG类游戏上有优势，上游信息在塔防类游戏上有突出表现。
- 收购后，掌趣将拥有《大掌门》、《忍将》、《塔防三国志》等多款明星产品，并拓展更多游戏类型。
市场拓展与平台合作
- 玩蟹科技与腾讯、苹果AppStore、360平台、91手机助手等平台有良好合作关系，有助于提升市场话语权。
- 上游信息为腾讯开放平台3星开发者，已与腾讯达成良好合作，《塔防三国志》在腾讯平台月流水稳定在3,000万元左右。
- 公司计划通过并购进一步拓展海外市场和游戏平台。
产品储备丰富，未来增长可期
- 玩蟹科技有4款在研游戏，预计在2013年第四季度和2014年初上线。
- 上游信息有3款在研游戏，计划在2013年第四季度上线。
- 未来，掌趣将形成产品系列化、全类型，实现全球市场覆盖。

收购对价
- 玩蟹科技：现金7.68亿 + 股份9.71亿 = 总计17.39亿
- 上游信息：现金4.65亿 + 股份3.49亿 = 总计8.14亿
- 配套融资：非公开发行0.48亿股，不低于17.8元/股，募集8.51亿元
盈利预测
- 掌趣科技2013~2015年EPS分别为0.20元、0.50元、0.71元
- 收购后，2014~2015年EPS将分别增厚0.15元和0.24元（玩蟹科技）、0.08元和0.13元（上游信息）
风险提示
- 收购存在不确定性
- 整合失败风险
- 后续新游戏收入不达预期

公司定位：国内领先的移动网络游戏开发商和运营商
核心产品：
- 《大掌门》：长期位列AppStore畅销榜TOP5，2013年6月累计充值达2.3亿元，月均流水近4,500万元
- 《忍将》：2013年4月上线，6月累计充值超1,000万元，8月单月充值超960万元
在研产品：
- 《众神之王》（希腊神话题材RPG）
- 《乱世曲》（三国题材RPG）
- 《开国》（中国历史题材）
- 《恶魔地下城》（西方魔幻题材RPG）
团队经验：核心团队均从事游戏开发运营5年以上，具备丰富的移动游戏开发与运营经验
运营模式：采用代理与联运模式，与多个平台建立合作关系，提升产品覆盖范围

项目	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	184	225	442	976	1,331
净利润（百万元）	56	82	144	412	584
EPS（元/股）	0.08	0.12	0.20	0.50	0.71
市盈率（P/E）	384	259	148	60	43
市净率（P/B）	95	24	14	12	10
EV/EBITDA	100	77	42	14	10