深度报告-20201229-华泰证券-掌趣科技-300315.SZ-深化改革_迎接重点新品_26页_2mb

掌趣科技首次覆盖报告总结

核心内容概览

掌趣科技（300315）是一家在手游研发、运营及发行领域具有领先地位的公司。公司通过内部管理架构优化、战略转型和重点新品的推出，正在逐步构建以“研运一体”为核心、全球化发行为目标的可持续发展体系。2020年12月29日，首次覆盖给予“增持”评级，目标价5.28元，基于2021年Wind一致预期平均PE为16X的估值逻辑。

主要观点

• 重点新品带来业绩弹性：2021年公司将迎来《全民奇迹2》和《黑暗之潮：契约》两款重点产品，由腾讯代理发行，预计对公司营收及利润形成显著拉动。
• 研运一体与全球化发行体系构建完成：公司已建立能够持续输出精品内容的产业化研发和精细化运营体系，以及日趋成熟的海内外发行体系。
• IP战略成效显著：公司依托经典IP打造多款精品游戏，如《全民奇迹》、《奇迹：觉醒》、《拳皇98终极之战OL》、《一拳超人：最强之男》等，其中《一拳超人：最强之男》2020H1贡献38.80%收入。
• 内部股权及管理结构优化：董事长刘惠城自2017年上任后，推动内部架构改革，建立“研发、运营、平台”三大业务线，优化公司治理结构。
• 商誉减值风险逐步释放：截至2020Q3，公司商誉净值较2016年末下降65.31%，商誉减值风险部分释放。

关键信息

股票信息

• 当前价格：4.91元
• 目标价格：5.28元
• 投资评级：增持
• 52周内股价区间：4.81-9.94元
• 总市值：13,539百万元
• 总股本：2,757百万股
• 流通A股：2,632百万股

盈利预测（单位：亿元）

重点产品表现

• 《全民奇迹》：2014年上线，首日充值流水超2,600万元，2019年累计流水达83亿元。
• 《奇迹：觉醒》：2018年上线，2020Q2单季度流水达1.8亿元，付费率达21%，ARPU值超千元。
• 《拳皇98终极之战OL》：2015年上线，2016年流水超11.5亿元，2019年贡献3.88亿元收入。
• 《一拳超人：最强之男》：2019年6月上线，2020H1实现收入3.58亿元，占公司总收入38.80%。
• 《街霸：对决》：2020年11月上线，首日登上iOS免费榜第一，2020H1境外收入2.67亿元，占公司境外收入28.91%。
• 《全民奇迹2》：预计2021Q1上线，基于虚幻4引擎打造，有望成为魔幻MMO头部产品。
• 《黑暗之潮：契约》：预计2021H1上线，基于3D Unity引擎，使用PBR渲染技术，以亚特兰蒂斯为背景，暗黑风格。

技术与研发能力

• 公司三大核心技术研发框架：Unity3D、虚幻引擎4、H5。
• 2019年研发费用达3.98亿元，研发费用率24.6%，高于行业龙头吉比特和完美世界。
• 研发人员占比2017-2019年分别为60.6%、69.7%、70.2%，研发实力行业领先。

海外发行策略

• 公司海外发行体系日趋成熟，采用“品牌+投放”并重的模式，已成功在东南亚、日本、韩国等市场推广多款游戏。
• 《一拳超人：最强之男》在东南亚市场通过预热和多渠道投放实现优异表现，2020H1境外收入达2.67亿元。
• 公司在海外市场的收入占比2019年为40.9%，2020H1为38.80%。

管理及股权结构

• 董事长刘惠城自2017年上任后，推动公司内部改革，优化股权结构。
• 截至2020年9月30日，刘惠城持股6.05%，为第二大股东。
• 公司股权结构趋于稳定，2020年两次实施股票回购，共回购5,357万股，占总股本约1.94%。

风险提示

• 买量竞争加剧
• 新游上线时间及流水不及预期
• 商誉减值风险

公司核心竞争力

• 研运一体：公司通过内部整合，打造强研发体系和高效发行体系，形成内容与发行的协同效应。
• 全球化发行：公司在海外市场的表现突出，已建立成熟的“品牌+投放”模式。
• IP储备丰富：公司拥有大量经典IP资源，包括《奇迹MU》、《拳皇》、《一拳超人》、《街霸》等。
• 技术领先：采用Unity3D、虚幻4及H5技术，提升游戏品质与用户体验。

未来展望

公司2021年将迎来《全民奇迹2》、《黑暗之潮：契约》等重点产品上线，预计带来显著业绩增长。随着研发体系的不断优化和全球化发行能力的提升，公司有望在未来持续输出优质内容，提升盈利能力与行业竞争力。