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浦银国际研究报告：阿里巴巴（港美股）

机构： 浦银国际证券有限公司 | 首席分析师： 赵丹、杨子超（CFA） | 发布日期： 2025年9月1日

核心观点： 维持阿里巴巴“买入”评级，调整目标价至166港元/170美元，预期该股未来一年表现将优于行业指数。看好公司“AI+云”业务布局，预计云业务进入增长周期。

一、 战略架构与业绩回顾

• 业务重组： 公司重新划分为四大业务板块：阿里巴巴中国电商集团（含淘天、饿了么、飞猪）、阿里国际数字商业集团、云智能集团及其他（含菜鸟、高德、大文娱）。
• FY26Q1业绩： 收入2477亿元人民币，同比增长2%（低于市场预期）；剔除大润发、银泰后收入增长10%。调整后净利润335亿元，同比下降18%，主要由于淘宝闪购业务投入增加。净利率下滑至13.5%。
• CMR增长： 客户管理收入(CMR)同比增长10%至611亿元，由Take Rate提升（含基础软件服务费、“全站推”渗透率）、即时零售收入增长（带动当地销售GMV）共同推动。
• 即时零售投入： 虽短期造成经营利润压力，但公司预计未来三年即时零售将贡献一万亿元成交额。国际商业业务减亏至盈亏平衡附近。

二、 云业务高增长

• 云收入加速： FY26Q1云收入同比增长26%至334亿元，主要受公共云需求强劲驱动。
• AI业务突破： 公司AI相关收入连续八个季度实现三位数增长，占比达外部商业化收入20%。预计阿里云未来几个季度增速还将上行。

三、 财务展望与评级

• 目标价： 166港元(对应+43%潜在涨幅) / 170美元(对应+26%潜在涨幅)。
• 盈利预测： 调整FY26E收入预测至10219亿元人民币。基于2025年20x P/E，目标目标价对应2026年预计盈利为约147.8亿元，估值约15.2倍。
• 评级： “买入”。维持行业首选，看好其电商及“AI+云”双轮驱动策略下的长期增长潜力。

四、 投资风险

• 销售投入增加导致利润压力
• 行业竞争加剧
• 业务或盈利增长不及预期

关键数据摘要

• 港股： 当前价115.7元，目标价166元；最近3月日均成交额105.7亿港元。
• 美股： 当前价135美元，目标价170美元；最近3月日均成交额16.52亿美元。
• 核心看点： 深度布局AI与云业务创造“第二增长曲线”；CMR增长与即时零售战略持续推进；盈利在周期性投入下持续改善。