20220704-天风证券-航空机场_三大航飞机订单点评_蓄力增长_布局复苏_3页_486kb

航空机场行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国三大航空公司（中国国航、中国东航、南方航空）在2022年7月1日发布的飞机订单公告，指出其为应对未来市场复苏和运力需求增长，提前布局窄体机订单。订单总计292架A320NEO飞机，交付时间跨度为2023-2027年。此外，报告还探讨了行业整体面临的挑战，包括飞机退出数量增加、机队增速放缓以及疫情对航空业的持续影响。

主要观点

1. 飞机订单紧缺，提前布局蓄力增长

• 航空公司自有订单紧张：由于MAX飞机交付存在不确定性，三大航在2021年年报中未将其列入交付计划。此外，三大航2024年起将无窄体机订单。
• 租赁公司订单减少：主要中资飞机租赁公司在2026年之前订单较少，仅有中银航空租赁在2022年4月获得80架A320NEO订单，交付时间从2027年开始。
• 提前布局的必要性：三大航此次大规模订单是在市场飞机紧缺、飞机持续退出的背景下，提前布局以满足老旧飞机替换需求，确保未来3-5年机队合理增长，应对疫后民航需求的可能快速复苏。

2. 窄体机订单是深耕国内市场的必然选择

• 国内航线运力趋于饱和：疫情前，三大航国内航线客座率处于80%-85%高位，提升空间有限。
• 新机场扩容：如北京大兴机场、成都天府机场等新机场的投入运营，为未来航线和时刻资源的增长提供了基础。
• 窄体机适应需求：随着客流时刻分布趋于离散，窄体机更适应未来的旅客出行需求，同时有助于提升经济效益。

3. 退出飞机数量增加，机队增速持续放缓

• 预计退租飞机数量持续处于高位：2023-2027年，全球退租飞机数量维持高位，中国作为重要租赁市场，三大航退租飞机数量也将持续增加。
• 机队增长明显降速：根据预测，2022-2027年三大航每年净增飞机数量分别为117、85、89、52、36、-15架，年末机队数量预计从2493架增长至2740架，CAGR显著下降。

关键信息

• 订单时间：2022年7月1日，三大航分别向空客公司订购96、100、96架A320NEO飞机。
• 交付时间：2023-2027年。
• 机队增长预测：
  • 2025年三大航机队数量预计达到2719架；
  • 2027年预计达到2740架；
  • 对应的CAGR分别为3%和2.3%。
• 风险提示：
  • 疫情反复；
  • 航空安全事件；
  • 飞机订单超预期迅速增加；
  • 油价和汇率不利变动。

重点标的推荐

P/E（市盈率）：

• 中国国航：2021A: -9.65, 2022E: -20.94, 2023E: 50.45, 2024E: 23.13
• 中国东航：2021A: -7.95, 2022E: -13.97, 2023E: 172.33, 2024E: 30.41
• 南方航空：2021A: -9.83, 2022E: -17.45, 2023E: 698.00, 2024E: 21.81
• 吉祥航空：2021A: -71.48, 2022E: -74.46, 2023E: 99.28, 2024E: 40.61

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）

分析师声明

本报告观点反映了分析师的个人看法，不构成具体投资建议，亦不涉及利益冲突。