20141104-华泰证券-南京银行-601009.SH-债券银行稳步转型_特色化经营傲视同业_19页_1mb

南京银行（601009）深度研究报告总结

核心内容

南京银行（601009）作为一家地方性商业银行，正积极应对利率市场化改革带来的挑战与机遇，通过资产结构和收入结构的调整，实现了差异化经营，展现了较强的转型能力和成长潜力。报告认为，南京银行具备良好的资产质量和成长性，未来发展前景广阔，因此上调其投资评级为“买入”。

主要观点

• 利率市场化改革：南京银行提前布局，大力发展债券类投资业务，推动收入结构优化，有效对冲利率市场化带来的冲击。
• 资产结构调整：公司逐步提高债券类投资资产占比，降低贷款类资产占比，形成了以资金类业务为主的收入模式。
• 市场化基因：南京银行股权结构较为分散，且南京市国资委行政干预较少，有利于公司市场化经营。
• 高管激励机制：公司高管持股比例较高，有助于管理层与公司利益绑定，提升经营效率。
• 定向增发：公司即将进行非公开发行，大股东和外资股东积极认购，显示对公司未来发展的信心。
• 资产质量稳定：在利率市场化背景下，公司风险偏好下降，资产质量保持稳定，不良贷款率维持在较低水平。
• 成长性良好：公司资产规模和净利润均保持较快增长，尤其在行业整体增速放缓的背景下，表现突出。
• 估值空间：行业整体被低估，建议给予15%的溢价，未来股价有30%的上行空间。

关键信息

资产结构与收入结构

• 资产结构：截至2014年三季度末，南京银行债券类投资资产占比达到45.83%，贷款类资产占比为29.70%，成为主要生息资产。
• 收入结构：资金类业务收入占比提升至48.02%，贷款业务收入占比降至35.74%，非息收入占比从16.41%提升至23.34%。
• 资产质量：不良贷款率在1.08%左右，拨备覆盖率稳定在300%以上，资产质量状况良好。

经营与财务数据

• 净利润预测：预计2014-2016年净利润分别为55亿、65亿、76亿元，年均增长20%、19%、17%。
• EPS预测：2014年EPS为1.84元，对应PE为5.8倍，PB为1.0倍。
• 资产规模：公司总资产约为5462.87亿元，与宁波银行相当，未来增长空间较大。
• 成长性指标：2014年前三季度归属母公司净利润同比增长21.68%，高于行业平均水平。

估值与评级

• 估值：公司被定位为“蓝筹中的小票”，有效流通市值仅为170亿元，低于大型银行。
• 溢价建议：考虑到公司特色化经营模式和行业整体估值修复，建议给予15%的溢价，未来股价有30%的上行空间。
• 投资评级：上调为“买入”评级，预计未来股价将超越沪深300指数20%以上。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对资产质量产生压力，引发对不良贷款率上升的担忧。

未来展望

• 跨区域经营：随着城商行跨区域经营限制的放开，南京银行有望扩大市场份额。
• 债券市场发展：中国债券市场持续发展将为公司提供新的增长点。
• 混合所有制改革：南京市政府推动国资改革，可能引入民营资本，进一步激发公司市场化潜力。

行业趋势

• 资产质量：不良贷款逐步释放，农商行压力较大，但南京银行保持较好资产质量。
• 成长性：行业整体增速放缓，但南京银行逆势高成长。
• 定价能力：净息差收窄压力加大，但公司通过资产结构调整有效应对。

总结

南京银行凭借其资产结构调整和特色化经营，在利率市场化改革中表现突出，具有良好的成长性和资产质量。公司股权结构分散，管理层市场化程度高，为未来发展提供了有力支撑。定向增发计划显示大股东对公司前景的信心，同时行业整体估值仍存在上升空间，建议给予15%的溢价。整体来看，南京银行在同质化竞争中展现出独特优势，值得投资者重点关注。