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浙商李超林成炜宏观团队：M1-M2负剪刀差进一步收敛

核心内容

2026年2月末，M2同比增速为 9.0%，与前值持平，显示广义流动性环境依然偏宽松，银行体系负债扩张具有韧性。与此同时，M1同比增速为 5.9%，较前值 4.9% 提升 1个百分点，M1-M2剪刀差为 -3.1%，较前值 -4.1% 收敛 1个百分点。

M2维持高位的原因

• 企业贷款明显多增：企业信用派生效应持续，推动存款增长。
• 政府债券融资规模较大：财政资金投放对存款形成支撑。
• 居民加杠杆意愿偏弱：资金更多沉淀于银行体系，支撑M2维持高位。

M1回升的驱动因素

• 企业活期存款和交易性资金增长加快：反映企业融资需求、支付结算需求及经营周转活动有所改善。
• 化债进程：地方政府通过特殊再融资债置换隐性债务，部分资金用于偿付企业账款，缓解平台及上下游现金流压力，从而推动资金向企业活期账户转移。

主要观点

• M1-M2剪刀差收窄：表明资金淤积状况有所缓解，经济中的交易性需求和经营性需求边际修复。
• M1仍低于M2：说明资金活化虽有改善，但尚未形成对广谱内需的全面带动。
• M1改善主要由企业部门驱动：当前M1回升主要得益于企业融资扩张、项目推进及财政资金的加快落地，对居民消费和房地产链条的传导仍需观察。

关键信息

• M2增速：9.0%（与前值持平）
• M1增速：5.9%（较前值提升1个百分点）
• M1-M2剪刀差：-3.1%（较前值收敛1个百分点）
• M2维持高位：由企业贷款、政府债券融资及资金沉淀共同支撑。
• M1回升：主要来自企业融资扩张和财政资金传导，化债进程起到边际助推作用。
• 经济修复仍有限：M1改善尚未带动居民消费和房地产链条，需进一步观察。

风险提示

• 美国二次通胀概率升温：可能对美联储宽松政策形成阻碍。
• 美元指数和美债收益率上行：对人民币汇率形成扰动，增加货币政策决策难度。

团队简介

• 李超：浙商证券首席经济学家、大资产组组长，多次获得宏观经济最佳分析师称号。
• 林成炜：浙商证券宏观首席，拥有丰富的宏观经济研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 何佳烨：资产配置子板块首席，专注全球资本配置研究。
• 灌高远：负责生产法GDP、工业增加值、库存、产值政策等研究。
• 于科：首席政策研究官，研究宏观政策及战略安全。
• 祁星：宏观ESG及绿色金融首席，专注ESG投资与绿色金融研究。
• 王瑞明、盛晓明：负责固定资产投资、制造业、基建及区域经济研究。
• 汤子玉：负责海外宏观研究。

往期报告回顾

• 2026年度宏观展望：涵盖国内经济、政策、海外宏观及资产配置展望。
• “十五五”深度研究系列：探讨中等发达国家增长目标、国家创新体系、制造业比重、居民消费率等议题。
• 居民存款搬家系列：分析居民存款转移的动因及对市场的影响。
• 财政发力系列：涉及财政四本账、化债机制及债务限额与余额关系。
• 利率走廊系列：研究中国、美国、日本等国家的利率走廊机制。
• 国家资产负债表系列：分析美国和日本的资产负债表管理。
• 特朗普新政系列：关注其政策推进节奏及贸易摩擦可能。
• 新一轮财税体制改革系列：探讨税制改革重点及历史回顾。
• 人工智能系列：分析人工智能对宏观经济的影响。
• 美国财政系列：研究美国财政刺激对通胀及债务压力的影响。

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