20251114-浙商证券-10月金融数据解读_M1-M2负剪刀差缘何扩大_5页_365kb

M1-M2 负剪刀差扩大：10月M2增速8.2%，较上月下行0.2个百分点；M1增速6.2%，较上月回落1个百分点，M1-M2剪刀差为-2%，较上月扩大0.8个百分点。

剪刀差扩大的核心原因：

• 去年同期高基数效应，影响10月货币增速环比。
• 10月税收大月，财政多收少支出导致一般存款流出，财政存款计入M2但不计入M1。
• 居民和企业资金通过非银金融体系迁移，一般存款与非银存款“跷跷板”效应，形成M1压降幅度大于M2。

居民存款搬家持续：2020年至2025年10月，居民部门累计超额储蓄规模达2.54万亿元。本月环比减少3508亿元，降幅扩大，超额储蓄仍主要流向金融资产，向实体经济传导较弱。

信贷与社融表现：

• 10月信贷增量2200亿元，同比少增2800亿元；社融增量8150亿元，同比少增4321亿元。
• 居民端贷款减少，短期与中长期贷款均回落，消费信心疲软与实际利率偏高抑制杠杆意愿。
• 企业端中长期贷款受总需求疲弱影响，房企融资与房地产销售低迷拖累。
• 政府债券成为社融最大拖累项，地方政府债供给高峰已过，四季度社融承压。

后续货币政策展望：

• 央行三季度报告指出经济稳中有进，调整货币政策表述为“逆周期和跨周期调节”，暗示政策压力已基本过去。
• 10月27日恢复公开市场国债买卖操作，预计四季度降准、降息概率下降，宽松政策或将延至2026年初。

风险提示：美国通胀与货币政策变化可能导致人民币汇率波动，增加政策决策难度。