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中金 | M1-M2剪刀差持续收窄总结

核心内容

2026年2月金融数据显示，M1-M2剪刀差持续收窄，反映出存款活期化趋势增强及居民资产配置意愿上升。同时，对公信贷表现强劲，而居民端信贷需求仍偏弱。整体社会融资规模与人民币贷款同比多增，但政府债高基数下同比少增。

主要观点

1. M1-M2剪刀差收窄

• M1同比增速：2月M1同比增速升至5.9%，较1月上升1个百分点，优于市场预期。
• M2同比增速：2月M2同比增速为9.0%，与1月持平。
• 剪刀差趋势：M1-M2剪刀差已连续第3个月收窄，显示企业资金周转加快与存款活期化趋势延续，居民资产再配置动力仍在。

2. 对公信贷景气度回升

• 新增公司贷款：2月新增公司贷款1.5万亿元，同比多增4500亿元，为2023年3月以来最高水平。
• 对公中长期贷款：2月对公中长期贷款同比多增3500亿元，前两个月累计同比多增700亿元，显示企业信贷需求回暖。
• 政策性金融工具影响：新一轮8000亿元政策性金融工具的落地或将继续支撑对公信贷增长。

3. 居民端信贷收缩

• 居民贷款净减少：2月居民贷款净减少6510亿元，同比多减2620亿元，延续缩表趋势。
• 短期贷款：居民短期贷款净减少4690亿元，同比多减1950亿元，显示消费复苏动能不足。
• 中长期贷款：居民中长期贷款减少1820亿元，同比多减670亿元，反映购房信心仍待提振。

4. 社会融资规模与人民币贷款

• 社融规模：2月新增社会融资规模2.4万亿元，同比多增1470亿元，社融增速保持稳定。
• 人民币贷款：新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元，存量同比增速为6.0%，较上月下降0.1个百分点。
• 非银存款影响：非银存款同比少增2950亿元，是社融多增的主要原因。

5. 政府债券发行

• 政府债同比多增：2月新增政府债1.4万亿元，创过去5个月新高，但同比仍少增2900亿元，高基数效应明显。

6. 银行股投资建议

• 信贷回暖：对公信贷需求回升，企业信贷有望继续回暖。
• 流动性充裕：资金活化背景下，“存款搬家”趋势仍在延续。
• 高股息率吸引力：当前A股银行板块股息率回升至5%左右，高分红属性凸显，对长期配置资金具有吸引力。
• 短期资金分流：在股市活跃环境下，银行股短期面临资金分流压力，但具备相对收益价值。

关键信息

• M1-M2剪刀差收窄：M1同比增速上升至5.9%，M2同比增速为9.0%，剪刀差持续收窄。
• 对公信贷表现强劲：公司贷款同比多增4500亿元，短期与中长期贷款均出现增长。
• 居民信贷收缩：居民贷款净减少6510亿元，消费与购房需求均偏弱。
• 社融增速平稳：新增社融规模2.4万亿元，同比多增1470亿元，政府债高基数下同比少增。
• 政策性金融工具作用：新一轮8000亿元政策性金融工具项目有望继续推动对公信贷增长。
• 银行股防御属性：高股息率与稳定分红使其在市场波动中更具吸引力。

数据亮点

• M1同比增速：2月M1同比增速为5.9%，较1月上升1个百分点。
• 对公中长期贷款：2月同比多增3500亿元，为2023年3月以来最高水平。
• 政府债券：2月新增政府债1.4万亿元，创过去5个月新高。
• 非银存款：2月非银存款同比少增2950亿元，是社融多增的主要推动力。

风险提示

• 数据仅供参考，不构成投资建议。
• 请谨慎评估市场变化及政策影响，必要时寻求专业投资顾问意见。
• 中金公司不对数据的准确性、可靠性、时效性及完整性作出保证。

图表说明

• 2月金融数据一览：展示了各金融指标的月度增量与同比多增情况。
• 企业中长期贷款增速有望筑底回升：反映企业信贷需求的潜在回暖。
• 私募类产品规模增速创2023年以来新高：显示资本市场活跃度提升。
• A股融资余额保持高位，成交活跃度较高：反映市场资金流入与交易活跃。
• “挤水分”后的信贷增速继续下行：提示信贷增长可能面临调整压力。

资料来源

• 中国人民银行
• Wind
• 中金公司研究部