20260314-浙商证券-2月金融数据解读_M1-M2负剪刀差进一步收敛_5页_422kb

宏观专题研究总结：2026年2月金融数据解读

核心内容

2026年2月金融数据显示，M2增速维持高位，M1增速有所回升，M1-M2剪刀差进一步收敛，表明资金淤积状况有所缓解，经济运行中交易性需求和经营性需求边际修复。

M2与M1走势分析

• M2增速：2月末为 $9.0%$，与前值持平，显示广义流动性环境仍偏宽松。
• M1增速：2月末为 $5.9%$，较前值提升1个百分点，反映企业活期存款和交易性资金增长加快。
• 剪刀差：2月M1-M2剪刀差为 $-3.1%$，较前值收敛1个百分点，说明资金活化有所改善，但尚未全面带动广谱内需。

M1回升驱动因素

1. 企业融资改善：企业短期贷款和中长期贷款同比多增，未贴现银行承兑汇票增加，显示企业融资需求和经营周转活动有所提升。
2. 财政资金传导：地方政府通过特殊再融资债置换隐性债务，部分资金用于偿付企业账款，缓解了平台及上下游现金流压力，推动资金向企业活期账户转移。
3. 化债进程边际助推：虽然化债主要体现为结构性调整，但对M1回升有一定推动作用。

M2维持高位的原因

1. 企业贷款多增：企业贷款同比明显多增，信用派生效应支撑存款增长。
2. 政府债券融资：政府债券发行规模较大，财政资金投放对存款形成支撑。
3. 居民加杠杆意愿弱：居民部门融资需求偏弱，资金更多沉淀于银行体系。

2月信贷与社融数据

信贷新增情况

• 总量：2月人民币贷款新增9000亿元，同比少增1100亿元，存量同比增速回落至 $6.0%$。
• 企业贷款：企（事）业单位贷款新增1.49万亿元，同比多增4500亿元，显示企业融资需求强劲。
• 居民贷款：居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元，短期和中长期贷款均走弱，反映居民消费和购房意愿偏弱。
• 非银贷款：非银贷款减少105亿元，同比多减2949亿元，显示金融体系内部信用扩张降温。

社融新增情况

• 总量：2月社会融资规模增加2.38万亿元，同比多增1469亿元，月末增速维持 $8.2%$。
• 支撑项：
  • 新增人民币贷款增加8484亿元，同比多增1956亿元，是主要贡献项。
  • 未贴现银行承兑汇票新增6293亿元，同比多增1639亿元，显示企业更多使用票据进行结算和延期支付。
• 拖累项：
  • 政府债券新增1.40万亿元，同比少增2903亿元，财政融资拉动力边际减弱。
• 其他项目：外币贷款、委托贷款、信托贷款、企业债券及非金融企业境内股票融资等波动不大。

货币政策展望

• 政策基调：延续“适度宽松”，但更强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。
• 总量性宽松操作：预计2026年有25-50BP降准、10BP降息，操作节奏为“小步慢跑”。
• 结构性工具：结构性货币政策工具将增加规模、完善方式，推动资金更顺畅地流向科技创新、绿色转型、消费与养老、民营小微等重点领域。

风险提示

• 外部风险：美国二次通胀概率升温，美联储宽松受阻，美元指数和美债收益率上行，可能对人民币汇率形成扰动，增加货币政策决策难度。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡三个等级。
• 提醒：不同机构采用不同评级体系，本报告为相对评级，仅供参考，不构成投资建议。

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