20251212-浙商证券-11月金融数据解读_M1-M2负剪刀差再度走阔_居民存款搬家仍在继续_6页_377kb

报告聚焦于11月中国金融数据的分析，重点关注M1-M2负剪刀差扩大、居民存款搬家以及信贷和社融结构变化，以下是关键总结：

• M1-M2负剪刀差扩大：11月M2增速为8%，前值8.2%，下行0.2个百分点；M1增速为4.9%，前值6.2%，下行1.3个百分点；M1-M2剪刀差为-3.1%，较前值走阔1.1个百分点。这主要由于M1对企业和财政存款变化更敏感，企业回款慢、资金转向定期存款，而财政开支推动政府存款流向居民和企业。

• 居民存款搬家继续：居民超额储蓄规模从10月的2.54万亿元降至11月的2.11万亿元，环比减少4285亿元，显示存款搬家未结束。资金主要流向金融资产，而非实物消费，消费信心和收入预期疲软。

• 信贷数据：11月信贷新增3900亿元，同比少增1900亿元。居民贷款减少2063亿元，企业和非银贷款增长；信贷结构短期化，企业短期贷款和票据融资增加，但中长期贷款仍弱，显示经济修复缓慢。

• 社融分析：社融增加2.5万亿元，同比多增1597亿元，增速稳定。企业债券和信托贷款是主要增长点，政府债券和人民币贷款拖累。信托贷款增长被视为结构性回补，非代表全面需求强劲。

• 政策展望：2026年货币宽松预期包括50BP降准和10BP降息，小步慢跑节奏。同时，结构性政策支持扩大内需、科技创新和中小微企业，促进物价回升，需财政协同。

总体上，报告强调经济结构转型中的金融需求变化，政策选择需平衡物价稳定和结构调整。风险包括外部通胀影响和货币政策不确定性。