20221201-东吴证券-2022Q3业绩点评_关注降本增效和变现效率提升的可持续性_11页_569kb

哔哩哔哩（BILI）2022Q3业绩总结

核心内容

哔哩哔哩发布2022Q3财报，收入和利润率略超市场预期。公司营业总收入为58亿元，同比增长11%；Non-GAAP净亏损为17.65亿元，高于市场预期。公司继续推进降本增效策略，毛利率和Non-GAAP净利率均优于市场预期，体现了管理效率的提升。

主要观点

• 收入结构：2022Q3收入主要来源于直播与增值服务（22亿元，yoy+16%）、广告（14亿元，yoy+16%）、手游业务（15亿元，yoy+6%）及其他业务（7.58亿元，yoy+3.2%）。
• 用户增长：MAU达3.33亿，同比增长25%；DAU达9030万，同比增长25%；DAU/MAU比值为27.1%，预计2023年将提升至30%。
• 付费用户：平均付费用户数达2850万，同比增长19.3%，付费率为8.6%。
• 广告业务：广告收入同比增长16%，其中效果形态广告增长超过50%；StoryMode播放量同比增长473%，预计将持续为公司带来收入和利润增长。
• 直播与增值服务：直播业务增长稳健，增值服务收入同比增长16%，付费用户数量和大会员人数均有提升，视频与直播的融合增强了用户活跃度和变现效率。
• 游戏业务：公司聚焦二次元等优势品类，自研游戏收入和pipeline占比持续增加，预计2022Q4游戏业务收入为11.6亿元，同比下降11%。
• 降本增效：公司通过优化成本结构，实现毛利率环比提升3.2pct，销售费用率下降10.2pct，研发费用率上升4.4pct，管理费用率上升0.3pct，整体费用控制效果显著。

关键信息

财务表现

• 收入：2022Q3总收入58亿元，同比增长11%；预计2022Q4收入22.6亿元，同比增长19%。
• 毛利率：2022Q3毛利率为18.2%，环比提升3.2pct。
• Non-GAAP净利率：2022Q3 Non-GAAP净利率为-30.5%，环比收窄约10pct；预计2022Q4 Non-GAAP净利率收窄至-25.8%。
• 费用控制：销售费用12.3亿元，占营收比21%，同比下降10.2pct；管理费用5.43亿元，占营收比9%，同比上升14.4pct；研发费用11.3亿元，占营收比20%，同比上升44%。
• 盈利预测：公司2022-2024年收入预测由222/294/359亿调整至218/283/342亿元；Non-GAAP净利润预测为-70/-40/-6亿元；对应2022-2024年PS为2.0/1.5/1.3X。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 风险提示：政策监管风险、用户增长不及预期、商业化不及预期。

未来展望

哔哩哔哩将未来重心转向DAU增长，以提升平台活跃度和变现效率。同时，公司持续推动广告和电商等商业化场景，期待在这些领域实现更高的变现效率。降本增效的成果初现，但其可持续性仍需跟踪验证。公司预计2024年实现Non-GAAP口径盈亏平衡，展现出对未来的信心。

结构化数据

财务指标

用户数据

财务预测

风险提示

• 政策监管风险：可能对内容和业务模式造成影响。
• 用户增长不及预期：可能影响估值空间。
• 商业化不及预期：可能影响收入和利润增长。