20221201-国联证券-知乎-W-02390.HK-会员业务增速亮眼_降本增效成效显著_3页_324kb

知乎（2390.HK）总结

核心内容

知乎（2390.HK）发布三季报，第三季度实现营业收入9.12亿元，同比增长10.7%。尽管公司面临一定的挑战，如用户增长承压和广告业务增长放缓，但其在降本增效方面取得显著成效，同时付费会员和职业培训业务表现亮眼。

主要观点

• 收入增长：公司第三季度营收增长10.7%，显示整体业务仍具备一定韧性。
• 盈利状况：经调整净亏损2.51亿元，同比扩大，主要受广告和内容商业化解决方案（CCS）业务拖累。
• 用户增长：三季度MAU为0.97亿，同比下降4.2%，但用户活跃度和使用时长保持稳定。
• 社区生态建设：公司继续执行社区生态第一战略，聚焦优质用户增长和“获得感”社区氛围建设，以提升用户黏性和创作者体验。
• 商业化表现：付费会员收入增长88.1%，营收占比达36.8%，MPU环比增长28.2%，付费率提升3.2pct；职业培训收入同比增长超4倍，成为新的增长点。
• 广告与CCS承压：广告收入同比减少38.7%，内容商业化解决方案收入同比减少4.7%，主要受宏观经济放缓和疫情反复影响，广告主预算缩减。

关键信息

财务数据和估值

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为35亿元、40.6亿元、46亿元；Non-GAAP净利润分别为-12.7亿元、-5.64亿元、1.91亿元。
• 估值倍数：参考可比公司估值，给予公司2022年2.4x PS和86元/MAU的估值倍数，对应目标价为28.3港币，维持“买入”评级。

投资建议

• 投资评级：买入
• 当前价格：17.7港币
• 目标价格：28.3港币

风险提示

• 宏观经济放缓风险：可能影响广告主预算，进而影响广告收入。
• 内容监管风险：政策变化可能对内容业务产生影响。
• 核心用户流失风险：用户增长承压，需关注用户黏性变化。

降本增效成效

• 毛利率：三季度毛利率为48.7%，环比小幅提升。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别环比下降11pct、3pct、9pct，费用控制显著改善。

商业化进展

• 付费会员：收入3.35亿元，同比增长88.1%，营收占比达36.8%。
• MPU与付费率：MPU达1090万，环比增长28.2%；付费率11.2%，环比增长3.2pct。
• 月ARPPU：月ARPPU为10.3元，环比下降3.5%。
• 职业培训：收入0.78亿元，同比增长超4倍，成为新的增长引擎。
• 广告与CCS业务：广告收入同比减少38.7%，CCS收入同比减少4.7%，但下降幅度小于广告业务。

财务预测摘要

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

结论

知乎在第三季度实现了收入增长，但净亏损扩大，主要由于广告和CCS业务承压。尽管用户增长面临挑战，但公司通过社区生态建设提升用户黏性，并在付费会员和职业培训业务上取得显著增长。公司降本增效成效明显，费用率大幅下降，毛利率略有提升。分析师维持“买入”评级，目标价为28.3港币，认为其具备长期增长潜力。