20161114-兴业研究-利率研究_川普效应冲击债市_23页_1mb

2016年11月14日 利率研究总结

核心内容概述

本报告由兴业研究分析师郭草敏和何津津撰写，主要分析2016年11月9日中国人民银行发布的第三季度货币政策执行报告对债券市场的影响，以及宏观经济数据与国际环境对国内债市的冲击。报告指出，受多种因素影响，国内债券市场呈现窄幅波动趋势，收益率上行压力有所增加。

主要观点与关键信息

1. 货币政策与流动性分析

• 货币政策基调稳健：央行强调稳健货币政策，短期内不会轻易使用降准工具，流动性将维持紧平衡。
• 公开市场操作变化：央行重启14天与28天期逆回购，操作平均期限拉长，引导资金期限搭配更合理。
• 流动性波动上升：降准难期、央行容忍度提升与监管趋严共同作用，导致流动性波动性上升。

2. 宏观经济数据影响

• 物价数据超预期上涨：10月CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨1.2%，通胀预期继续发酵，对债市形成利空。
• 信贷数据季节性偏弱：10月新增人民币贷款6513亿元，低于市场预期，但高于往年同期水平。
• 居民贷款支撑作用：居民中长期贷款仍是新增贷款的主要来源，商品房销售额与居民贷款增长高度相关。

3. 债市表现与趋势

• 债市窄幅波动：2016年以来，10年期国债收益率仅在40bp区间波动，9月后收窄至15bp。
• 外部因素影响显著：美国大选带来的“川普效应”引发全球债市收益率上行，对国内债市形成压力。
• 收益率反弹概率增加：受通胀预期、流动性紧平衡及外围债市波动影响，短期内现券收益率有反弹趋势。

4. 市场行情回顾

• 公开市场操作净回笼：上周央行净回笼3000亿元，7天、14天与28天逆回购中标利率分别为2.25%、2.40%和2.50%。
• 资金利率小幅上行：隔夜、7天和14天回购利率分别变动14bp、19bp和15bp，资金面维持平衡。
• 离岸人民币债券发行：上周共发行28.25亿元离岸人民币债券，CNY Hibor上行，1周CNY Hibor为4.7463%，3个月CNY Hibor为4.3767%。

5. 利率曲线结构分析

• 期限利差走扩：国债、金债和IRS利差均走扩，显示市场对长端利率的预期有所上升。
• 金债与IRS利差收窄：1年期、3年期和5年期利差收窄，表明市场对金债与IRS的定价趋于一致。
• 隐含税率涨跌互现：1年期隐含税率上升1.0个百分点，5年期与10年期隐含税率略有下降。
• 信用利差走扩：1年期和5年期AA+级信用利差均走扩，显示信用债与国债利差扩大，市场风险偏好下降。

6. 债券市场收益率变动

• 国债收益率上行：1年期、3年期、5年期和10年期国债收益率分别变动0bp、3bp、7bp和8bp。
• 金债收益率上行：1年期、3年期、5年期和10年期金债收益率分别变动3bp、3bp、4bp和5bp。
• 短融中票收益率上行：AA+级1年期、3年期和5年期短融中票收益率分别变动11bp、11bp和8bp。

7. 利率互换市场变动

• FR007利率互换上行：1年期、3年期和5年期FR007利率互换分别变动13bp、13bp和17bp。
• ShiborO/N利率互换微调：1个月、3个月和12个月ShiborO/N利率互换分别变动-2bp、0bp和1bp。
• Shibor3M利率互换上行：1年期、3年期和5年期Shibor3M利率互换分别变动9bp、13bp和15bp。

市场展望

• 关注下周宏观数据：包括工业增加值、固定资产投资累计同比、社会消费品零售总额累计同比等，这些数据将对债市走势产生重要影响。
• 通胀与流动性因素主导：短期内通胀预期持续发酵，流动性紧平衡及波动性上升，预计现券收益率将有所反弹。
• 外围市场联动性增强：美国大选带来的“川普效应”使全球债市收益率上行，国内债市也受到一定牵制。

总结

综上所述，2016年11月的债市受到多重因素影响，包括央行货币政策、宏观经济数据、通胀预期及国际环境变化。市场整体呈现窄幅波动，收益率上行压力增加，未来需密切关注宏观经济数据及外围市场动向，以判断债市走势。