20161114-中泰证券-宏观策略专题报告_川普会带来什么改变_海外经济分析_11页_597kb

川普会带来什么改变？总结

核心内容

本报告分析了特朗普当选美国总统后可能对美国经济带来的影响，重点探讨了其经济政策的潜在效果与风险。报告指出，美国经济当前面临供给大于需求的问题，需从货币政策主导转向财政政策主导，以刺激私营部门需求。同时，特朗普的政策在吸引制造业回流、调整政府支出结构以及控制人口增长等方面存在争议和不确定性。

主要观点

1. 美国经济亟需从货币政策主导转变为财政政策主导

• 背景：美国在过去三十年中依赖新自由主义的货币政策，导致私人部门杠杆率过高，居民消费能力不足。
• 问题：当前供给大于需求，私营部门需求不足成为主要矛盾。
• 历史经验：解决需求不足的方式包括外部需求扩张（如两次世界大战）和政府需求扩张（如罗斯福新政）。
• 现实限制：大规模军事冲突和外部需求扩张不可行，因此政府投资和消费成为更现实的选择。
• 政策建议：特朗普承诺增加基建投资，有助于刺激需求，但长期可能导致财政赤字和负债率上升。

2. 改变支出结构，尽量把政府财政支出花在国内

• 国防支出：美国国防支出自2011年起持续下降，目前占联邦财政支出比重为15.3%。
• 支出结构调整：减少自主性支出（如国防）以增加国内投资，符合特朗普政策方向。
• 战略影响：削减国防支出可能意味着美国在国际政治中的战略收缩，但该趋势早已开始，政策执行具有连续性。

3. 吸引制造业岗位向美国回流

• 政策目标：特朗普希望通过贸易保护和逆全球化政策，吸引制造业岗位回流。
• 潜在问题：
  • 违反最优化资源配置原则，损害合作伙伴利益。
  • 逆全球化政策可能导致全球贸易和政治秩序的动荡。
  • 制造业回流效果有限，无法显著带动整体经济增长。
• 经济影响：制造业工资高于服务业，但服务业人口增长更快，且无法提升生产效率。

4. 采取措施增加人口

• 人口增长趋势：美国人口同比增速持续下降，目前为0.77%。
• 人口结构：25~64岁劳动人口已达到峰值，低年龄段人口不足以支撑劳动力增长。
• 政策影响：
  • 特朗普收紧移民政策，可能抑制人口增长。
  • 人口增长放缓将对经济增速形成制约。
  • 增加人口（无论是劳动人口还是非劳动人口）有助于维持总需求，促进经济增长。

关键信息

• 短期政策效果：减税和基建投资短期内有助于刺激需求。
• 长期风险：大规模财政支出可能导致财政赤字和负债率上升，最终可能需要增税，但增税可能抑制经济增长。
• 政策连续性：国防支出削减趋势早在奥巴马时期已开始，特朗普政策具有一定的连续性。
• 全球影响：特朗普的贸易保护政策可能引发其他经济体的激烈反抗，影响全球经济与政治秩序。
• 人口与经济关系：人口增长是维持美国经济增速的重要因素，但当前人口增长趋势不容乐观。

结论：短多长空

• 短期：特朗普的减税和基建政策可能带来短期经济刺激。
• 长期：若政策执行，可能加剧财政负担，导致经济陷入平台式下降或更严峻的困境。
• 政策评价：特朗普的经济政策存在诸多不确定性，对美国的长期增长前景可能产生负面影响。
• 总体判断：对特朗普能为美国带来多少有益改变持观望态度。

图表说明（关键图表）

• 图表1：低利率时期需要外部需求的扩张
• 图表2：美国企业的加杠杆能力已被过度透支
• 图表3：居民部门在次贷危机后一直在去杠杆
• 图表4：居民的消费增速显著低于以往水平
• 图表5：企业盈利改善也伴随着劳动者报酬的下降
• 图表6：个人租金收入上升不足以刺激消费扩张
• 图表7：美国自主性支出在2011年后显著下滑
• 图表8：美国国防支出占比下滑更早出现
• 图表9：美国的国防支出占比在发达国家中仍然较高
• 图表10：服务业工人收入显著低于制造业工资收入
• 图表11：2009年后制造业人口扭转下滑趋势
• 图表12：服务业人口的增长远远大于制造业
• 图表13：医疗保健和酒店休闲就业增长显著
• 图表14：但这些服务行业的收入却非常低
• 图表15：日本的劳动力人口峰值出现在1998年
• 图表16：估算的日本劳动参与率
• 图表17：日本的工业生产、经济增长及失业率有波动
• 图表18：但日本的就业时间趋势性下降
• 图表19：全现金收入趋势性下降
• 图表20：美国的劳动力人口已经接近峰值
• 图表21：分年龄组劳动人口均已结束快速增长期
• 图表22：未来美国的低年龄段人口不能支撑起当前的劳动力规模

重要声明

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