2019年固收年度观点及策略展望：长短风格切换，静待信用风险偏好修复-20190108-长城证券-33页_2mb

2019年固收年度观点及策略展望总结

核心内容

全球流动性拐点与经济下行压力

• 全球流动性收紧：以美联储为首的央行逐步退出量化宽松，全球流动性面临拐点，各国央行资产负债表收缩。
• 经济增速下调：IMF将2018、2019年全球经济增长预期由3.9%下调至3.7%。发达国家经济增长放缓，新兴市场面临货币危机与政治经济不稳。
• 中国增速换挡：自2012年以来，中国经济进入下行通道，但消费对GDP的拉动作用保持稳定，投资增速受房地产调控影响承压。

中国经济基本面

• 滞涨是伪命题：中国通胀水平控制在3%以内，而印度通胀较高，但中国增速仍高于印度。
• 货币政策稳健中性：2019年预计维持稳健中性基调，降准有空间，通胀可控。
• PPI走势预测：预计2019年PPI呈现倒U型走势，上游工业品盈利能力较好，PPI不至于为负。

资金面情况

• 流动性合理充裕：2019年预计流动性宽裕，降准政策持续，短端利率下行。
• 社融增速放缓：2018年社融增速下滑，融资需求下降，但地方政府专项债纳入社融后，预计2019年社融增速回升。

主要观点

利率债市场

• 收益率预测：预计2019年10年期国债收益率区间在3%-3.5%。
• 久期拉长：由于短端利率下行，建议适当延长组合久期，做多中长期债券。
• 交易量上升：2018年利率债交易量显著上升，地方债交易量是去年的四倍多，国债和政策性金融债收益率全面下行。

信用债市场

• 风险释放是利好：2018年信用风险集中释放，对2019年信用债发行环境有利。
• 政策支持民企：国家各部委陆续出台支持民营企业政策，预计2019年信用债市场风险偏好将恢复。
• 收益率下行：中票和城投债收益率整体下行，高等级信用债跌幅较大，反映风险溢价收窄。

关键信息

信用债市场现状

• 发行与融资减少：2018年信用债发行规模较去年减少3.5万亿元，净融资额减少7.6万亿元，主要因信用环境恶化和融资需求下降。
• 二级市场交易量下滑：2018年前11个月信用债二级市场成交总额16.14万亿元，较去年减少8256亿元。
• 信用利差变化：城投债和中票信用利差显著下降，高等级债券跌幅较大。

利率债市场现状

• 净融资额变化：2018年利率债净融资额18.89万亿元，较去年减少4.95万亿元。
• 期限利差变化：国债10Y-1Y期限利差由年初44.95BP上升至66.12BP，但整体涨幅有限。
• 国开债利差下行：国开债与国债利差整体下行，10年期利差由年初97.06BP下降至48.06BP。

投资建议

利率债

• 拉长久期：鉴于银行间及货币市场利率大幅下行，建议适当延长组合久期，做多中长期债券。
• 关注趋势：预计2019年利率债净融资额将回升至22万亿元，对市场影响较大。

信用债

• 持有中高等级：建议持有中等级信用债，关注经营状况良好、评级较高的龙头民企信用债，可适当增持。
• 风险偏好恢复：随着政策支持和信用环境改善，预计2019年信用债发行量至少不比今年差。

风险提示

• 中美利差倒挂：尽管利差倒挂，但并非汇率贬值主因，中国债市开放和收益率优势可能吸引资本回流。
• 货币政策传导：资本充足率与存款准备金率双重作用导致信贷压抑，货币政策传导渠道仍需疏通。
• 信用风险释放：2018年信用风险集中释放，对2019年市场形成利好，但需关注后续信用环境变化。

市场分析

全球经济

• 经济增速放缓：2019年全球经济增速预计为3.7%，发达国家经济增速下降至潜在水平，新兴市场面临货币贬值和政治经济不稳。
• 美联储政策：美联储退出量化宽松，推动利率上升，对全球流动性产生影响。

中国金融市场

• 债券市场：利率债和信用债市场均呈现一定波动，但总体趋势为收益率下行和交易量增加。
• 政策支持：国家出台多项政策支持民营企业，预计对信用债市场产生积极影响。

总结

2019年固收市场将面临全球流动性拐点和经济下行压力，但信用风险释放对信用债市场形成利好。利率债市场预计收益率保持在3%-3.5%区间，建议拉长久期，做多中长期债券。信用债市场在政策支持下，风险偏好有望恢复，建议关注中高等级信用债。整体来看，市场需关注政策变化和信用环境改善对债券市场的潜在影响。