20160517-中泰证券-信用债周报_恐慌情绪消退_信用风险偏好难上行_11页_704kb

固定收益周度报告总结（20160515）

核心内容概述

本周固定收益市场整体呈现“恐慌情绪消退，信用风险偏好难上行”的态势。信用债市场虽出现3起违约事件，但市场情绪有所缓解，二级市场交投热情改善，信用利差整体收窄，但未来仍有走扩风险。货币政策维持中性稳健，融资结构转差，经济下行压力持续，政策调控重点转向结构调整。

主要观点

1. 资金面：均衡偏松，流动性维持稳定

• 央行本周进行2500亿元7天逆回购操作，逆回购到期3600亿元，净回笼1100亿元。
• SHIBOR隔夜、银行间同业拆借利率和7日银质押利率周五分别为 $2.00%$ 、 $2.06%$ 和 $2.45%$ ，波动不大，显示央行维稳意图明显。
• 下周有2200亿元逆回购到期，但央行通过PSL补充长期流动性，体现“收短放长”的政策倾向。

2. 信用债市场：违约频发，评级调整频繁

• 本周共发生3起信用违约事件，分别为保定天威、南京雨润和泰亨气体，其中前两者已有违约历史。
• Wind数据显示，本周共有14家企业主体评级调整，其中9家调高、5家调低。
• 2只债券“11云维债”和“13陕有色”暂停上市，反映部分企业财务状况恶化。

3. 信用债发行：短期化偏好显著，过剩行业融资困难

• 本周共发行472只信用债，总额3654.35亿元，较上周有所好转。
• 短融和中票发行占比高，发行主体偏好短期融资工具。
• 银行业发行量居首，占比达 $75.54%$ ，而过剩行业（如化工、钢铁、有色）融资依旧困难。
• 晋煤集团发行利率高达 $6.8%$ ，远高于市场水平，显示投资者对其信用风险的担忧。

4. 二级市场：成交量回升，收益率普遍下行

• 信用债现券成交量为24384.70亿元，环比增长 $36%$ ，市场交投热情有所回升。
• 银行间市场各评级、各期限券种收益率以下行为主，尤其是中长端收益率回调明显。
• 交易所市场公司债收益率也呈下行走势，中短端降幅较大，长端有所减缓。

5. 信用利差：总体收窄，但分化明显

• 各类券种信用利差普遍下调，3年期和5年期中票及企业债降幅显著。
• 高评级（AAA级）企业债和公司债信用利差处于 $10%$ 的历史低位，而同等级中票信用利差在 $16%$ 以上分位数区间。
• 城投债信用利差仍维持极低水平，主要受益于地方政府隐性担保，被视为“避风港”。
• 未来信用利差仍有走扩空间，尤其在去产能持续推进和兑付潮到来的背景下。

6. 经济与政策环境：经济下行，政策转向结构调整

• 4月信贷和社融数据低迷，显示企业融资需求不足。
• 地方政府债净发行1.22万亿元，融资结构转差，民间投资受限。
• 经济数据略低于预期，地产增速放缓，工业、消费等下滑明显，权威人士指出经济将长期处于L型走势。
• 财政政策仍是稳增长的首选，货币政策稳健偏宽松，但难以再度宽松，利率下行空间有限。

7. 市场情绪与风险提示

• 信用债市场进入信心修复期，但未来兑付潮和评级调整仍可能引发风险。
• 投资者风险偏好下行，新发行债券信用资质向好，但需警惕由信用风险引发的流动性风险。
• 市场情绪改善，但整体行情难有大起大落，十年国债收益率或在 $2.6% -3.2%$ 区间。

关键信息总结

• 信用违约事件：保定天威、南京雨润、泰亨气体共发生3起违约。
• 评级调整：14家企业主体评级调整，其中9家调高、5家调低。
• 债券发行情况：本周发行472只，总额3654.35亿元，短融和中票占比高。
• 信用利差变化：总体收窄，但不同评级券种利差分化明显。
• 经济数据：4月CPI同比上涨 $2.3%$ ，PPI同比下降 $3.4%$ 。
• 政策导向：稳增长让位于调结构，货币政策稳健偏宽松，财政政策为主导。
• 流动性风险：需警惕信用风险引发的流动性风险，提前布局应对兑付潮。

市场展望

• 信用债市场可能进入阶段性修复期，但信用利差仍有走扩空间。
• 债券发行仍受信用风险影响，短期内难有明显回暖。
• 市场情绪改善，但整体行情有限，十年国债收益率或维持在 $2.6% -3.2%$ 区间。
• 投资者需关注跟踪评级结果和兑付潮，防范信用风险带来的潜在冲击。