2019年固收年度观点及策略展望_长短风格切换_静待信用风险偏好修复_33页_2mb

2019年固收年度观点及策略展望总结

核心内容

2019年固收市场面临全球流动性拐点和经济下行压力的双重挑战。报告指出，全球主要央行（如美联储、日本央行、欧洲央行）正在逐步退出量化宽松，流动性收紧趋势明显。中国经济也进入增速换挡期，虽然未出现“滞涨”现象，但经济下行压力增大，货币政策保持稳健中性。在这样的背景下，利率债和信用债市场将呈现不同走势，投资策略也需相应调整。

主要观点

全球流动性拐点

• 全球主要央行资产负债表扩张速度放缓，流动性收紧趋势明显。
• 美联储、日本央行、欧洲央行均面临缩减量宽规模和恢复货币正常化的压力。
• 发达国家经济增长率将下降至潜在水平，新兴市场货币危机和政治经济不稳定加剧。

中国经济基本面

• 中国经济增速放缓，但未出现“滞涨”现象。
• 2019年预计稳增长和防风险将成为政策重点。
• 通胀水平可控，PPI预计呈现倒U型走势，上游工业品盈利能力较好，PPI不会为负。
• 消费对GDP的拉动作用维持在5%以上，资本形成总额对GDP拉动在2%左右。

信用风险释放

• 2018年信用风险集中释放，对2019年信用债发行环境有利。
• 地方政府专项债发行规模预计上升，地方债供给或提前。
• 各部委出台政策支持民营企业，信用债市场风险偏好有望恢复。

关键信息

利率债市场

• 2019年10年期国债收益率预计在3%-3.5%之间。
• 利率债一级市场供给预计回升，2019年净融资额或达22万亿。
• 2018年利率债交易量上升，地方债交易量是去年的四倍多。
• 国债与国开债期限利差整体下行，10Y-1Y利差由年初的44.95BP上升至66.12BP，涨幅有限。

信用债市场

• 信用债一级市场净融资额较去年减少，反映融资需求下降。
• 信用债二级市场交易量下降，主因信用环境恶化。
• 中票和城投债收益率整体下行，高等级债券跌幅较大，反映风险溢价收窄。
• 预计2019年信用债市场风险偏好将逐渐恢复，发行量至少不比今年差。

投资建议

• 利率债：建议适当延长组合久期，做多中长期债券，受益于流动性充裕。
• 信用债：相对看好中等级信用债，尤其是经营状况良好、中高等级的龙头民企信用债，可适当增持。

数据支持

• 全球主要央行资产负债表数据（截至2018年12月1日）：

  • 美联储：4.1万亿美元
  • 日本央行：551.8万亿日元（约4.88万亿美元）
  • 欧洲央行：4.646万亿欧元（约5.3万亿美元）
  • 中国央行：35.83万亿元（约5.19万亿美元）

• 2018年主要经济体GDP增速预测（IMF）：

  • 美国：2019年预期为2.5%
  • 欧元区：2019年预期为1.9%
  • 日本：2019年预期为0.9%
  • 中国：2019年预期为6.2%

• 2018年信用债数据：

  • 总发行量：125.4万亿元
  • 净融资额：23.7万亿元
  • 信用债违约频发，信用环境恶化

风险提示

• 中美利差倒挂可能引发市场对人民币贬值的担忧，但中国债市开放步伐加快，债券收益率相较其他资产更具吸引力。
• 货币政策传导渠道受阻，需关注政策执行效果。
• 信用债市场风险偏好恢复需时间，需谨慎评估信用风险。

结论

2019年固收市场将面临流动性收紧和经济下行的双重压力，但信用风险释放为信用债市场带来利好。利率债市场预计保持稳健，建议拉长久期；信用债市场风险偏好有望恢复，中等级信用债相对更具吸引力。投资者应关注货币政策走向和信用环境变化，合理配置资产。