2026纺服_美护行业半年度策略_内需与上游双主线_高股息正当时_41页_6mb

2026纺服&美护行业半年度策略总结

核心策略

把握消费复苏与上游原材料涨价两大主线，重视高股息标的配置价值。

三大方向筛选

2.1 内需弹性方向

• 运动行业格局较好：马太效应显著，看好行业持续集中。CR5为63%，远高于其他服装类别，国牌运动龙头市占率持续提升。
  • 个股优选：比音勒芬（高端心智稳固，门店扩张）；毛戈平（线上渠道持续贡献增量）；若羽臣（收购补齐高端护肤）；益生菌上游龙头（高毛利业务快速拓展）。
• 高端消费率先复苏：高端心智+平台增量，以及高端赛道+新品类切入成为增长抓手。
  • 个股优选：李宁（产品科技+营销资源）；巨子生物（H2低基数下高弹性）；上美股份（多品牌矩阵接力增长）。
• 线上渠道为核心抓手：抖音凭借内容电商属性，在新品露出与快速上量方面具备独特优势，更契合国货产品打法。

2.2 原材料涨价方向

• 棉价持续上涨：美棉价格上涨 $23%$ 以上，主要由于美国干旱及化肥价格提升，预计供给端减少将支撑价格。
  • 个股优选：百隆东方、天虹国际集团（拥有较多棉花库存，业绩有望受益）。
• 羊毛价格上行：澳洲产毛羊供给收缩，叠加运动类产品需求增加，毛价持续上行。
  • 个股优选：新澳股份（毛价上行有望带动利润释放）。

2.3 高股息方向

• 在地缘政治风险与市场波动加剧背景下，高股息标的作为“压舱石”具有配置价值。
  • 个股优选：海澜之家（京东独家合作，兼具品牌效应与运营能力）；江南布衣（持续推进消费者心智建设与数智化零售）；波司登（主业羽绒服稳健，户外板块与雪中飞等多品牌矩阵有望贡献增量）；家纺企业（亚朵大单品战略带动电商渠道高增）。

板块表现复盘

1.1 社零结构分化，下半年总量维持弱复苏

• 2026年Q1社会消费品零售总额同比 $+2.4%$，其中餐饮收入增长显著快于商品零售（ $+4.2%$ vs $+2.2%$）。
• 高端消费（如金银珠宝、化妆品）已出现比大众消费更明确的领先修复迹象。
• 居民消费倾向低于去年同期，消费能力较弱，促消费政策延续但边际拉动弱于去年，消费内生动力不足。

1.2 高端率先复苏，场景端快于品牌端

• 高端商业场景复苏趋势延续，如华润万象购物中心零售额同比增长 $23.7%$，太古地产部分项目增速达 $2.7% -81.5%$。
• 奢侈品集团亚太地区（除日本）收入增速加速复苏，历峰、LVMH、爱马仕等品牌表现突出。

1.3 高端外资中国区复苏结构分化

• 线上渠道为核心增长抓手，高端外资如雅诗兰黛、兰蔻等线上GMV实现双位数增长，而大众外资如欧莱雅、Olay相对偏弱。
• 香氛/美发成为最稳定增长点，多数外资集团的中国区恢复主要靠天猫企稳、抖音运营能力提升及线下高端专柜恢复。

1.4 消费板块涨跌幅整体居后，板块持仓持续低位

• 纺服、美护板块年初至今涨跌幅分别位于行业第16、27位。
• 公募基金持股比例持续低位，其中美护板块自25Q2开始下降，26Q1为 $0.09%$。

高端细分品类竞争格局

• 彩妆 > 高端护肤 > 洗护：彩妆赛道价格带较为集中，国货品牌通过差异化定位与品牌文化实现突围。
• 抖音与天猫分工明确：淘天适合高端外资及高客单价品牌兑现销售，抖音则适合国货品牌获取增量。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 原材料价格波动
• 线上渠道竞争加剧
• 政策调整对行业的影响