20151105-申万宏源-轻工造纸行业2015年三季报业绩回顾_14页_712kb

报告摘要

2015年11月05日造纸轻工行业分析总结

核心内容概述

2015年11月5日，申万宏源研究发布了一份关于造纸轻工行业2015年三季报的回顾与投资建议报告。报告指出，轻工造纸行业整体呈现分化趋势，行业集中度逐步提升，龙头企业在信息化、服务化、平台化方面的布局增强了其竞争力。同时，行业在转型动力、非经常性损益和政策影响等方面表现出较强的盈利弹性。

主要观点

行业整体表现

2015年三季报期间，申万轻工行业整体收入同比增长4.5%（vs 2015年二季度增长5.6%）。
单季度净利润同比增长35.8%（vs 2015年二季度增长16.9%）。

行业分化趋势

龙头公司市占率提升：轻工行业集中度偏低，龙头企业通过转型升级带动行业整体增速。
中小市值公司转型动力强：在主业经营受阻的情况下，外延式扩张成为主要增长手段。
非经常性损益影响：部分公司因土地、资产处置等非经常性收益对业绩产生积极影响。

行业细分表现

1. 造纸行业

整体表现：主要造纸公司15Q3收入同比下滑0.3%（vs 15Q2增长2.7%）；净利润同比增长161.1%（vs 15Q2下降2.2%）。
短期看点：差异化产品、业务结构转型（如晨鸣纸业的金融业务、太阳纸业的生活用纸与生物质新材料）及国企改革预期。
长期看点：环保升级背景下，落后产能淘汰推动行业集中度提升与供求关系改善。

2. 包装印刷行业

整体表现：主要包装公司15Q3收入同比增长5.1%（vs 15Q2增长5.8%）；净利润同比增长2.2%（vs 15Q2增长13.5%）。
增长动力：客户结构调整（如劲嘉股份由烟包向社会包装拓展、通产丽星由欧美化妆品向本土品牌及食品领域调整）及外延整合提升集中度。
趋势转型：包装公司正由提供产品向提供整体包装解决方案转型。

3. 轻工行业

家居行业：主要家居公司15Q3收入同比增长3.8%（vs 15Q2增长1.7%）；净利润同比增长46.3%（vs 15Q2增长25.3%）。
发展趋势：龙头公司通过互联网柔性制造提升供应链效率，推动大家居一体化服务。
可选消费品：受宏观经济影响，消费能力受限，行业面临较大冲击。

关键信息

投资建议

增长趋势确定的细分行业龙头：
- 奥瑞金：三季报延续稳健增长，公告发行公司债及参与产业基金，外延式扩张加快。
- 美克家居：收入利润结构持续改善，ART子品牌扩张顺利。
- 晨鸣纸业：市场化国企改革落地，金融业务拓展成为新业务增长点。
- 索菲亚：线下渠道价值重估，品类转型大家居，员工与经销商持股落地，筹划定增。
弹性品种：
- 东港股份：受益于电子发票政策催化剂。
- 大亚科技：治理结构改善预期。
- 喜临门：床垫主业进入拐点，涉足影视业务。
- 飞亚达：自有品牌稳步增长，名表维修后市场业务即将发力。
- 海鸥卫浴：定增完成后，电商业务及并购基金将发力。
- 潮宏基：围绕“她经济”持续布局。
- 高乐股份：文体教育转型预期。
- 上海绿新：关注其业务拓展潜力。
国企改革：
- 涉及晨鸣纸业、通产丽星、珠江钢琴、岳阳林纸等企业。

盈利预测与评级

行业	代码	名称	股价	总股本（百万股）	总市值（亿元）	EPS 2015E	EPS 2016E	PE 2015E	PE 2016E	评级
造纸	000488	晨鸣纸业	9.63	1936	186	0.26	0.38	37	25	增持
造纸	002078	太阳纸业	5.84	2537	148	0.18	0.23	32	25	增持
造纸	600963	岳阳林纸	7.67	1043	80	0.01	0.02	602	421	增持
造纸	002521	齐峰新材	12.38	495	61	0.55	0.55	22	22	增持
包装印刷	002014	永新股份	13.85	326	45	0.47	0.55	29	25	买入
包装印刷	002701	奥瑞金	28.36	981	278	0.82	1.08	34	26	买入
包装印刷	002191	劲嘉股份	19.22	1316	253	0.44	0.59	44	32	买入
包装印刷	002565	上海绿新	9.69	697	68	-0.07	0.27	-	36	增持
包装印刷	002243	通产丽星	11.81	365	43	-0.10	0.03	-	431	增持
包装印刷	002303	美盈森	11.68	1430	167	0.18	0.27	64	44	增持
包装印刷	601515	东风股份	14.40	1112	160	0.66	0.85	22	17	增持
包装印刷	600210	紫江企业	7.00	1517	106	0.11	0.18	66	39	增持
包装印刷	002522	浙江众成	17.10	883	151	0.07	0.09	251	201	增持
包装印刷	002228	合兴包装	16.88	372	63	0.34	0.43	50	39	增持
包装印刷	002117	东港股份	32.40	364	118	0.46	0.63	70	51	增持
包装印刷	002574	明牌珠宝	15.56	528	82	0.38	0.43	41	36	增持
包装印刷	600978	宜华木业	22.33	1483	331	0.36	0.43	63	52	增持
包装印刷	603818	曲美股份	18.24	484	88	0.21	0.24	88	77	增持
包装印刷	002605	姚记扑克	29.01	374	108	0.33	0.40	89	72	增持
包装印刷	300043	互动娱乐	17.86	1244	222	0.21	0.29	86	62	增持
包装印刷	002571	德力股份	17.46	392	68	0.02	0.03	713	575	增持
包装印刷	002678	珠江钢琴	15.39	956	147	0.15	0.18	104	85	增持
包装印刷	002084	海鸥卫浴	11.65	456	53	0.09	0.14	129	82	增持
包装印刷	002575	群兴玩具	16.56	589	97	0.03	0.03	656	551	增持
包装印刷	300329	海伦钢琴	22.61	241	55	0.11	0.13	212	177	增持
包装印刷	603898	好莱客	28.83	294	85	0.48	0.65	60	44	增持
包装印刷	002301	齐心集团	25.90	376	97	0.08	0.09	335	279	中性
包装印刷	002489	浙江永强	7.44	2176	162	0.15	0.27	50	28	中性

投资评级说明

买入（Buy）：证券相对于市场基准指数涨幅超过20%。
增持（Outperform）：证券涨幅在5%~20%之间。
中性（Neutral）：证券涨幅在-5%~5%之间。
减持（Underperform）：证券涨幅低于5%。

行业投资评级：

看好（Overweight）：行业表现强于整体市场。
中性（Neutral）：行业表现与整体市场持平。
看淡（Underweight）：行业表现弱于整体市场。

总结

2015年三季报期间，轻工造纸行业整体表现稳健，但分化趋势显著。龙头公司凭借转型与扩张提升了市场占有率与盈利能力，而中小市值公司则通过外延式发展寻求增长。在政策支持与行业结构调整的推动下，部分公司如晨鸣纸业、奥瑞金、索菲亚等表现突出，具有较高的投资价值。投资者应关注这些公司的转型动态及市场表现，结合自身情况做出投资决策。

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