20150907-申万宏源-轻工造纸类中报回顾及9月行业观点_行业内分化趋势明显_龙头集中度提升逻辑逐渐演绎_12页_753kb

2015年9月造纸轻工行业分析总结

核心内容

2015年9月，申万宏源研究对造纸轻工行业进行了中报回顾与行业展望。整体来看，轻工行业面临宏观经济疲软与供给过剩的压力，但龙头企业凭借“信息化”与“服务化”转型策略，实现业绩稳健增长，行业集中度提升逻辑逐渐显现。同时，包装印刷行业在传统增长乏力的情况下，正向服务化与互联网化转型。造纸行业则在环保升级背景下，面临落后产能淘汰，行业集中度提升与竞争有序化成为长期看点。

主要观点

1. 行业整体表现

• 轻工行业：2015年中报收入同比增长 8.2%，净利润同比增长 22.7%，行业分化明显，龙头公司优势显著。
• 包装印刷行业：收入同比增长 5.6%，净利润同比增长 7.7%，内生增长乏力，但向服务化转型趋势明显。
• 造纸行业：收入同比增长 2.3%，净利润下降 0.8%，行业面临环保升级与产能淘汰，短期看点在于第二主业及国企改革预期。

2. 行业发展趋势

• 轻工行业：龙头企业通过互联网+与服务化转型，提升市场份额与盈利能力，推动行业集中度提升。
• 包装印刷行业：由产品提供商向整体包装解决方案提供商转型，通过互联网整合长尾市场。
• 造纸行业：环保升级导致落后产能淘汰，推动行业集中度提升与竞争有序化，第二主业（如金融、化工）成为短期增长点。

关键信息

1. 投资建议

• 确定型成长：推荐在子行业中具有中长期成长优势且估值合理的公司。
  • 索菲亚：中报业绩持续高增长，定制家居龙头地位巩固，互联网+提升供应链效率，现价对应2015年PE 34倍。
  • 美克家居：向大家居转型，与IBM及苹果合作推进移动营销与智慧家居，现价对应2015年PE 26倍。
  • 奥瑞金：转型为“综合包装解决方案提供商”，二维码营销项目落地，现价对应2015年PE 20倍。
• 实体经营基础优异：推荐具备良好经营基础且有望通过治理改善或新业务突破释放盈利的公司。
  • 大亚科技：少壮派管理，重视市值管理，未来净利率有较大弹性。
  • 东港股份：对接增值税发票系统升级版，高管增持体现信心。
  • 喜临门：床垫主业进入拐点，涉足影视业务形成新利润增长点。
• 国企改革主题：推荐涉及国企改革的公司，如晨鸣纸业、通产丽星、珠江钢琴、飞亚达。

2. 家居行业分析

• 市场分化：万亿家居市场中，无品牌、无渠道企业面临生存压力，而龙头企业通过互联网柔性制造提升供应链效率，实现大家居一体化服务。
• 主要企业表现：
  • 索菲亚：内销收入增长 37%，净利润增长 41%。
  • 美克家居：内销收入增长 20%，净利润增长 37%。
  • 宜华木业：内销收入增长 41%，净利润增长 6%。
  • 喜临门：内销收入增长 15.9%，净利润增长 12%。

3. 内销可选消费行业分析

• 市场表现平平：终端消费疲软叠加境外消费冲击，市场增长乏力。
• 转型方向：向自有品牌打造与全方位服务转型，如：
  • 飞亚达A：由名表销售向后市场业务转型。
  • 珠江钢琴：向艺术教育领域拓展。
  • 海伦钢琴：向艺术教育领域拓展。

4. 造纸行业分析

• 行业表现：收入增长 2.3%，净利润下降 0.8%，行业面临环保压力与产能淘汰。
• 龙头企业表现：
  • 晨鸣纸业：涉足融资租赁，毛利率与财务费用率上升，现价对应2015年PE 26倍。
  • 太阳纸业：收入增长 18%，净利润增长 22%，现价对应2015年PE 25倍。
  • 岳阳林纸：净利润大幅下降 95%，但毛利率稳定，现价对应2015年PE 314倍。

行业重点公司表现（部分）

图表摘要

• 图1：重点造纸公司2015Q2毛利率继续回升。
• 图2：重点造纸公司2015Q2费用率略有上升。
• 图3：剔除晨鸣纸业后，主要造纸公司毛利率稳定，盈利能力仍处于低位。
• 图4：剔除晨鸣纸业后，重点造纸公司费用率基本稳定。
• 图5：主要包装印刷公司整体毛利率稳步上升。
• 图6：下游卷烟行业销量、收入增速明显回落，但收入增速始终高于销量增速，结构升级趋势明显。
• 图7：下游卷烟行业结构升级，重点品类占比提升。
• 图8：15H1国内化妆品零售增速低位徘徊。
• 图9：15H1国内软饮料产量增速稳中有降。
• 图10：金银珠宝社零额增速触底回升，但限额以上商品零售额增速趋缓。
• 图11：黄金珠宝类相关上市公司收入增速仍处于较低水平。
• 图12：瑞士名表对国内出口增速下滑。

总结

2015年造纸轻工行业整体表现不理想，但龙头企业凭借转型策略与市场响应能力，实现业绩稳健增长。轻工行业分化加剧，龙头集中度提升；包装印刷行业向服务化与互联网化转型；造纸行业则因环保升级与产能淘汰，进入集中度提升阶段。建议关注具备确定型成长、实体经营基础优异及国企改革主题的公司，如索菲亚、美克家居、奥瑞金、晨鸣纸业等。