20211231-东吴证券-博瑞转债_研发驱动的化学制药全产业链企业_9页_668kb

博瑞转债总结

核心内容概览

博瑞转债（118004.SH）是博瑞生物医药（苏州）股份有限公司发行的可转换公司债券，于2022年1月4日开始网上申购，发行规模为4.65亿元。该转债用于吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心新建项目（一期），旨在进一步提升公司研发与生产能力。转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，债底估值为82.80元，YTM为3.29%，债底保护性一般。

主要观点

• 债性与股性分析：博瑞转债的纯债价值为82.80元，转换平价为102.75元，平价溢价率为-2.67%。这意味着转债的股性较强，但债底保护较弱。
• 转股条款：转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2022年7月11日）至转债到期日（2028年1月3日）。下修条款为“15/30、85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，条款设置较为中规中矩。
• 稀释效应：按初始转股价35.68元计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为3.08%和5.82%，会对股本造成一定摊薄压力。
• 投资建议：综合可比标的，预计博瑞转债上市首日价格在117.60~129.11元之间，转股溢价率在20%左右。建议积极申购，预计中签率为0.0019%。

关键信息

转债基本信息

募集资金用途

• 项目名称：吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心新建项目（一期）
• 项目总投资：56,681.17万元
• 拟投入募集资金：46,500.00万元

投资申购建议

• 原股东优先配售比例：预计为53.91%
• 网上申购有效户数：预计为1106万户
• 中签率：预计为0.0019%
• 上市首日价格区间：117.60~129.11元
• 转股溢价率：预计在20%左右

正股基本面分析

博瑞医药是一家研发驱动的化学制药全产业链企业，主要产品包括米卡芬净、卡泊芬净和阿尼芬净等高端仿制原料药。公司拥有多项全球领先的核心技术平台，如多手性药物合成技术、发酵半合成技术、靶向高分子偶联技术等，为公司构建了较高的市场竞争壁垒。

• 研发能力：截至2021年9月末，公司拥有248名研发人员，其中81人具有硕士及以上学历，研发费用占营业收入比例较高，2018-2020年均超过15%。
• 业绩表现：2016年以来，公司营业收入增速均保持在20%以上，2016-2020年复合增速为40.61%；归母净利润增速保持在45%以上，2016-2020年复合增速为77.64%。
• 收入结构：公司产品销售收入占营业收入的85.55%，技术转让收入和权益分成收入合计占14.45%。2020年，国外销售额为4.08亿元，占总销售额的52.04%，国内国外销售占比均衡。
• 盈利指标：2018-2021年Q1-3，公司销售毛利率、净利率和三费费用率较为稳定，其中2020年销售毛利率为54.93%，销售净利率为21.56%，三费费用率为12.88%，管理费用率较高（10.07%）。

风险提示

1. 正股价格下跌风险：若正股价格持续下跌，可能影响转债的转股价值。
2. 项目进展不及预期风险：募投项目若未能按计划推进，可能影响公司未来的盈利能力。
3. 违约风险：尽管评级为AA-，但若公司出现财务问题，仍存在违约风险。

总结

博瑞转债作为一家研发驱动的化学制药企业发行的可转债，具备一定的成长潜力，但债底保护性一般。公司拥有较强的研发能力和稳定的盈利能力，未来发展前景良好。然而，其转股溢价率较高，且存在一定的正股价格下跌和项目风险。建议投资者在充分了解风险的前提下，积极申购。