化学制药行业：2021年中国化学制药行业信用展望-20201231-远东资信-28页_1mb

2021年中国化学制药行业信用展望总结

核心内容概述

2021年中国化学制药行业的信用展望为稳定，这一结论基于以下几方面的综合考量：行业规模稳健增长、政策利好推动行业规范发展、关键财务指标总体边际改善。尽管存在一些负面因素，如发债企业债务偿还能力下降、部分企业现金流不佳以及疫情的持续影响，但这些因素并未改变整体行业发展的积极态势。

主要观点与关键信息

一、行业发展趋势

1. 市场规模持续扩大

   • 人口老龄化和居民收入提升推动药品市场需求增长。
   • 医疗卫生投入增加，进一步促进医药市场扩容。

2. 行业集中度提升

   • 医保控费、环保政策和政策改革共同推动行业整合。
   • 原料药和制剂一体化趋势明显，成为企业发展的主流模式。

3. 政策环境优化

   • 上市许可持有人制度全面实施，GMP认证取消，推动监管更加科学和严格。
   • 集中采购常态化，药品价格下行，倒逼企业转型升级。
   • 环保政策密集出台，引导行业向绿色发展转型。

4. 企业财务表现

   • 发债企业整体规模、盈利能力和获现能力呈现边际改善。
   • 疫情对部分企业造成短期冲击，但长期趋势向好。

二、行业政策影响

1. 上市许可持有人制度

   • 实施后，企业需对药品全生命周期负责，推动CMO企业发展。

2. 集中采购政策

   • 多轮集中采购大幅降低药品价格，对行业盈利造成压力，但也促进企业成本控制。

3. 环保政策

   • 环保要求趋严，促使行业淘汰落后产能，提升集中度。

三、发债企业信用分析

1. 发债企业概况

   • 截至2020年12月20日，共有15家发债主体，以民营企业为主。
   • 存续债券59只，发行规模合计359.87亿元，当前余额352.70亿元。

2. 财务指标分析

   • 企业规模：整体呈上升趋势，资产规模较大的企业如当代集团、东阳光等，资产负债率较高。
   • 盈利能力：EBITDA利润率总体呈边际改善趋势，但部分企业受疫情影响，盈利下降。
   • 资本结构：资产负债率在2015-2019年间小幅上升，2020年有所下降。
   • 偿债能力：利息保障倍数下降，但总体仍处于较好水平。部分企业如亚太药业和瀚宇药业，经营性现金流为负，依赖筹资活动维持运营。

3. 现金流状况

   • 经营性现金流净额增速与总债务增速基本持平，显示企业整体发展较为健康。
   • 部分企业如海普瑞、健友股份、景峰医药，连续多年经营性现金流为负，存在较大信用风险。

四、行业关注与风险提示

1. 企业经营风险

   • “原料药+制剂”一体化模式虽为趋势，但企业扩张和兼并可能带来新的经营风险。
   • 疫情对部分企业造成短期冲击，但预计影响将逐步消退。

2. 信用风险关注点

   • 亚太药业因子公司失控导致EBITDA为负，需重点关注其偿债能力。
   • 辅仁药业因未按计划发放红利及被证监会立案调查，面临较大兑付风险。
   • 部分企业长期依赖筹资活动维持运营，存在“以新还旧”风险。

五、未来展望

1. 行业前景

   • 行业规模将继续增长，集中度提升，发展质量逐步提高。
   • 原料药和制剂一体化模式将成为主流，有助于提升企业竞争力。

2. 信用展望

   • 2021年化学制药行业整体信用状况稳定。
   • 部分企业仍面临一定信用风险，需持续关注其偿债能力和现金流状况。

总结

远东资信认为，尽管化学制药行业面临一些挑战，如债务压力和现金流问题，但其整体发展趋势积极，行业集中度提升、政策支持和市场需求增长是主要驱动因素。未来，随着政策的进一步落实和行业整合的加速，化学制药行业有望实现高质量发展。然而，发债企业需关注自身经营状况和现金流，以应对潜在的信用风险。