20211231-安信证券-2021年12月PMI点评_补库需求下的经济修复_动能依旧偏弱_7页_530kb

2021年12月PMI分析总结

核心内容

2021年12月，中国官方制造业PMI为50.3，较前值上升0.2个百分点；非制造业PMI为52.7，较前值上升0.4个百分点。整体来看，经济修复动能偏弱，主要受需求不足制约。

主要观点

1. 制造业PMI小幅回升，但需求疲软

• 制造业PMI：50.3，小幅回升，但仅生产和采购指数位于荣枯线以上，分别为51.4和50.8。
• 需求分项：新订单、新出口订单等均处于荣枯线以下，显示内需和外需均未明显改善。
• 库存回升：近两个月产成品库存和原材料库存累计上行2.2个点，库存明显回升，成为PMI回升的主要推动力。
• 价格回落：原材料购进价格和出厂价格指数双双回落，分别降至48.1和45.5，显示企业成本压力有所缓解。

2. 非制造业PMI小幅回升，建筑业走弱

• 非制造业PMI：52.7，较前值上升0.4个百分点。
• 建筑业：PMI回落至56.3，新订单指数从54.2降至50，显示基建和地产需求边际走弱。
• 服务业：PMI回升至52.0，部分受疫情影响较大的行业如航空运输、餐饮、文化体育娱乐等恢复加快。

3. 大中小企业PMI分化

• 大中型企业：PMI回升幅度较大，显示其景气度有所改善。
• 小型企业：PMI降至疫情后新低，反映其在需求未见明显改善的情况下，成本压力缓解对景气度拉动有限。

关键信息

• 库存回升：企业补库存需求显著增强，是推升制造业PMI的重要因素。
• 需求不足：新订单和新出口订单持续位于荣枯线以下，显示内需和外需改善有限。
• 建筑业PMI回落：新订单指数降至荣枯线附近，反映基建回升速度偏慢。
• 财政政策影响：虽然中央经济工作会议提出稳增长诉求，但财政政策仍需注重精准可持续，基建投资回升幅度预计有限。
• 经济动能偏弱：尽管PMI小幅回升，但整体经济动能依然不足，经济仍面临一定压力。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 信用风险超预期

图表目录（摘要）

• 图1：制造业和非制造业PMI主要分项与前值对比
• 图2：PMI产成品和原材料库存近两个月明显回升
• 图3：PMI新订单和新出口订单持续处于荣枯线以下
• 图4：大中型企业PMI回升，而小型企业PMI降至疫情后新低
• 图5：本月建筑业PMI新订单回落至荣枯线附近

总结

12月制造业和非制造业PMI均小幅回升，但制造业需求分项持续偏弱，仅生产采购位于荣枯线以上，库存回升成为主要推动力。非制造业中，建筑业PMI回落，新订单指数降至荣枯线附近，反映基建回升可能偏慢。整体来看，经济修复动能偏弱，需关注财政政策的精准性和可持续性，以及疫情和信用风险对经济的潜在影响。