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PMI回升与债券收益率下行矛盾吗？

核心内容

2021年12月，中国制造业PMI为50.3%，较11月回升0.2个百分点；非制造业PMI为52.7%，较11月回升0.4个百分点。整体来看，尽管PMI指数有所回升，但经济仍面临多重压力，表现为需求收缩、供给冲击和预期转弱。

主要观点

1. 生产与需求的矛盾

• 生产指数：12月生产指数为51.4%，较11月回落0.6个百分点，但仍处于扩张区间。
• 新订单指数：12月新订单指数为49.7%，较11月回升0.3个百分点，但仍在荣枯线以下。
• 企业类型差异：大型企业PMI回升1.1个百分点至51.3%，中型企业回升0.1个百分点至51.3%，小型企业则下降2个百分点至46.5%，显示出小型企业复苏仍较为困难。

2. 价格指数持续回落

• 主要原材料购进价格指数：12月为48.1%，较11月下降4.8个百分点，降至2020年5月以来最低。
• 出厂价格指数：12月为45.5%，较11月下降3.4个百分点。
• 价格差值：两项价格指数差值为2.6%，较11月下降1.4个百分点，表明价格对生产的影响减弱。
• 行业影响：煤炭产量释放，导致石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业价格指数低于35%。

3. 库存与备货情况

• 产成品库存指数：12月为48.5%，较11月回升0.6个百分点。
• 原材料库存指数：12月为49.2%，较11月回升1.5个百分点。
• 企业行为：价格回落促使企业加快备货速度，库存指数上升。

4. 对债券市场的展望

• PMI趋势：2021年PMI季度均值逐季回落，但11月和12月出现回升，显示经济企稳迹象。
• 政策支持：2022年专项债发行前置，基础设施建设适度超前，有助于制造业PMI回升。
• 债券收益率：在宽货币政策下，债券收益率有望维持低位，但需警惕宽信用政策对收益率的影响。
• 利率下调预期：2022年一季度政策利率调降可能性较大，进一步压低债券收益率。

关键信息

• 12月制造业PMI回升至50.3%，非制造业PMI为52.7%。
• 生产指数回落，但需求端有所修复，企业生产仍保持扩张。
• 小型企业PMI降至2020年2月以来最低，复苏艰难。
• 主要原材料和出厂价格指数大幅回落，价格对生产制约减弱。
• 库存指数上升，企业加快备货。
• 2022年专项债发行前置，基建适度超前，有望推动PMI回升。
• 债券收益率可能维持低位，但需关注外部需求变化和宽信用影响。

风险提示

• 海内外疫情反复波动
• 外部环境仍存在不确定性

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