20250831-银河期货-极目宏观系列报告_季节性回升下的弱势—中国9月PMI观察_4页_1mb

中国9月PMI观察总结

核心内容

2025年9月，中国制造业PMI为49.8，较上月上升0.4，略高于市场预期的49.7，但连续第六个月低于50，显示制造业整体仍处于收缩区间。非制造业PMI商务活动指数为50，较上月下降0.3，反映非制造业活动放缓，经济内需持续疲软。

主要观点

制造业PMI分析

• 季节性回升：9月作为传统旺季，制造业PMI出现季节性回升，但回升幅度有限。
• 结构性疲弱：尽管生产、采购量和产成品库存分项有所回升，但新订单、在手订单和出厂价格分项均表现疲软，尤其是新订单和在手订单处于历史低位。
• 价格压力：出厂价格和主要原材料购进价格均出现下滑，表明企业面临成本压力。
• 企业差异：大型企业PMI上升，中型企业PMI继续下滑，小型企业PMI有所回升，但整体仍低于50，显示中小企业复苏乏力。
• 行业分化：基础原材料行业和高技术制造业PMI下降，而装备制造业和消费品行业PMI反弹，反映出行业间的发展不均衡。

非制造业PMI分析

• 整体下滑：非制造业PMI商务活动指数下降0.3至50，显示非制造业活动疲软。
• 内需疲弱：新订单、在手订单、投入品价格和销售价格分项均出现下滑，表明内需不足。
• 服务业与建筑业表现：服务业PMI下降0.4，建筑业PMI反弹0.2，但整体仍处于历史低位，显示经济压力较大。
• 政策影响：未来服务业PMI走势将依赖政策支撑力度，建筑业则维持稳定但增长有限。

关键信息

• 制造业PMI分项：生产（51.9）、采购量（51.6）、产成品库存（48.2）回升；新订单（49.7）、在手订单（45.2）、出厂价格（48.2）下滑。
• 非制造业PMI分项：新出口订单（49.8）、在手订单（44.4）反弹；新订单（46）、投入品价格（49）、销售价格（47.3）下滑。
• 经济循环特征：9月经济处于生产周期扩张、净需求下降、主动库存去化、被动库存累积、经济预期走弱的状态。
• 未来展望：季节性因素和低基数作用消失后，商品价格的支撑因素更多来源于“反内卷”等因素，需谨慎观察。
• 外部影响：美国关税政策调整对全球经济的影响仍在持续，需关注其对制造业和非制造业的潜在冲击。

数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind、银河期货
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