20140320-申万宏源-星湖科技-600866.SH-基本面见底_积极关注未来改善空间_11页_364kb

星湖科技（600866）调研报告总结

核心内容概述

本报告为2014年3月20日发布的上市公司调研报告，重点分析了星湖科技的主营业务、市场表现、盈利预测以及投资建议。报告指出，星湖科技作为一家以生物发酵技术为核心的企业，正在经历行业调整期，但具备较强的扭亏为盈潜力，并建议投资者在左侧布局。

主要观点

• 行业现状：核苷酸市场因产能过剩、价格持续下跌，行业已亏损两年，但需求保持稳定增长，且反倾销政策有望改善市场环境。
• 公司基本面：星湖科技的主业包括呈味核苷酸、原料药和饲料添加剂，均以生物发酵为基础。公司正逐步剥离非核心业务，如房地产、果葡糖等，聚焦主业发展。
• 盈利预测：预计2013-2015年每股收益（EPS）分别为0.03元、0.13元和0.15元，增速分别为扭亏、404.5%和26.8%。
• 估值分析：当前股价对应2013-2015年PE分别为186.7倍、43.1倍和37.3倍，市净率（PB）仅为2倍，远低于调味品行业平均PB（4~8倍），估值处于低位，具备较大改善空间。
• 投资建议：鉴于公司主业具备扭亏为盈的拐点特征，且未来有国企改革预期，建议投资者“增持”。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：5.6元
• 一年内最高/最低价：6.25元 / 3.42元
• 上证指数/深证成指：1994 / 6998
• 流通A股市值：3049百万元
• 市净率（PB）：2.1倍

2. 基础数据（截至2013年09月30日）

• 每股净资产：2.64元
• 资产负债率：43.88%
• 总股本/流通A股：550百万 / 545百万
• 实际控制人：广东省国资委
• 第一大股东：广新控股集团公司，持股17.52%

3. 盈利预测（单位：百万元、元、%、倍）

有别于大众的认识

1. 核苷酸市场：

   • 行业竞争趋缓，需求稳定增长，价格已接近底部。
   • 未来价格向上的空间较大，行业供需有望在2014年达到平衡。

2. 原料药业务：

   • 原料药业务收入和盈利相对稳定，未来有望继续增长。
   • 公司已设立医药发展中心，拟引入深圳长城汇理资产管理有限公司，助力医药业务发展。

3. 业务聚焦：

   • 公司逐步剥离非核心资产，如房地产、果葡糖等，专注生物发酵产业链。
   • 通过转让资产和出售金融产品，优化资产结构，提升主业盈利能力。

4. 国企改革预期：

   • 广东作为国企改革试点，改革力度有望加强，对星湖科技的机制优化具有积极影响。

股价表现催化剂

• 核苷酸价格快速回升
• 广东国企改革推进

核心假设风险

• 行业竞争继续加剧
• 核苷酸价格持续下滑
• 原料药价格下降

投资建议

• 投资评级：增持
• 核心逻辑：公司主业具备扭亏为盈的拐点特征，未来盈利弹性较大，且国企改革预期有望提升公司治理效率和盈利能力。
• 估值逻辑：当前PB为2倍，远低于调味品行业平均水平，处于低位，未来改善空间较大。

业务结构

• 呈味核苷酸：占收入38.79%，为国家重点新产品，技术壁垒高。
• 原料药：占收入30.24%，包括肌苷、利巴韦林、腺嘌呤等，全球领先。
• 饲料添加剂：占收入16.68%，以L-苏氨酸、赖氨酸为主。

资产剥离步骤（2013-2014年）

财务表现（部分数据）

• 2013年预计净利润：15百万元
• 2014年预计净利润：76百万元
• 2015年预计净利润：96百万元
• 2013年每股收益：0.03元
• 2014年每股收益：0.13元
• 2015年每股收益：0.15元

总结

星湖科技作为一家以生物发酵为核心的制造型企业，正处于行业调整期，但具备扭亏为盈的潜力。公司通过剥离非核心业务，聚焦主业，提升盈利能力。核苷酸市场虽受产能过剩影响，但价格已接近底部，未来增长空间较大。同时，反倾销政策和国企改革预期为公司带来积极信号，建议投资者在左侧布局，关注其未来改善空间。