20180820-西南证券-星湖科技-600866.SH-中期扭亏为盈_关注行业需求回暖_4页_1mb

星湖科技2018年中报点评总结

核心内容概述

星湖科技（600866）在2018年上半年实现营业收入4.4亿元，同比增长59.0%，归母净利润1655.6万元，实现扭亏为盈，每股收益（EPS）为0.03元。公司作为国内核苷酸类及氨基酸类产品的龙头企业，以物化工为核心技术，专注于食品及饲料添加剂业务和生化原料药业务。公司具备核苷酸添加剂产能10000吨，生化原料药及中间体产能4094吨。

主要观点

• 业绩回暖：公司2018年中报显示，业绩显著改善，主要得益于I+G产品量价齐升。核苷类产品销售量和销售单价均有上升，果糖类产品销量也大幅增长。
• 盈利能力提升：公司中期毛利率为22.8%，同比提升7.6个百分点。期间费用率同比下降14.7个百分点，其中管理费用率下降19.9%，财务费用率下降51.7%，主要由于公司债券到期和银行借款减少。
• 并购进展：公司正在推进对四川久凌制药科技有限公司的并购，交易作价3.94亿元，其中发行股份支付2.561亿元，现金支付1.379亿元。公司计划通过非公开发行股份募集配套资金不超过1.68亿元。并购完成后，公司将在医药中间体领域进一步拓展业务。
• 业绩补偿承诺：交易对方承诺久凌制药在2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于3020万元、3200万元、3790万元、4350万元。
• 盈利预测：暂不考虑并购影响，预计2018-2020年EPS分别为0.09元、0.18元、0.26元，维持“增持”评级。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

成长能力

• 销售收入增长率：2017年为1.05%，2018年为21.57%，2019年为15.81%，2020年为8.79%。
• 营业利润增长率：2018年为137.70%，2019年为137.07%，2020年为34.91%。
• 净利润增长率：2018年为135.04%，2019年为108.25%，2020年为43.01%。

获利能力

• 毛利率：2017年为17.26%，2018年为27.07%，2019年为33.68%，2020年为35.98%。
• 三费率：2018年为20.09%，2019年为19.88%，2020年为19.73%。
• 净利率：2018年为6.64%，2019年为11.94%，2020年为15.69%。
• EBITDA/销售收入：2018年为16.63%，2019年为21.42%，2020年为23.59%。

营运能力

• 总资产周转率：2017年为0.43，2018年为0.56，2019年为0.60，2020年为0.61。
• 固定资产周转率：2017年为0.90，2018年为1.15，2019年为1.43，2020年为1.70。
• 应收账款周转率：2017年为7.29，2018年为8.42，2019年为8.00，2020年为7.82。
• 存货周转率：2017年为1.97，2018年为2.02，2019年为2.05，2020年为2.05。

资本结构

• 资产负债率：2017年为36.90%，2018年为35.12%，2019年为33.38%，2020年为31.08%。
• 带息债务/总负债：2017年为56.62%，2018年为52.52%，2019年为51.38%，2020年为50.60%。
• 流动比率：2017年为1.25，2018年为1.62，2019年为2.01，2020年为2.47。
• 速动比率：2017年为0.74，2018年为1.02，2019年为1.23，2020年为1.76。
• 股利支付率：2017年为0.00%，2018年为-57.08%，2019年为9.60%，2020年为13.99%。

现金流量

• 经营活动现金流净额：2017年为40.05百万元，2018年为71.36百万元，2019年为110.88百万元，2020年为271.91百万元。
• 投资活动现金流净额：2017年为118.56百万元，2018年为-15.00百万元，2019年为-20.00百万元，2020年为-20.00百万元。
• 筹资活动现金流净额：2017年为-134.33百万元，2018年为12.37百万元，2019年为-19.55百万元，2020年为-30.83百万元。
• 现金流量净额：2017年为24.28百万元，2018年为68.73百万元，2019年为71.33百万元，2020年为221.09百万元。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响公司业绩。
• 产品价格波动可能影响公司盈利。
• 环保政策变化可能对业务产生影响。
• 并购交易可能面临失败风险。

投资评级

• 公司评级：增持（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间）。
• 行业评级：未明确给出，但根据公司评级推测，行业整体表现可能与公司表现一致。

结论

星湖科技在2018年上半年实现业绩显著回升，主要受益于核苷类产品及果糖类产品的销售增长。公司毛利率和期间费用率均有明显改善，盈利能力增强。同时，公司正推进对四川久凌制药的并购，有望进一步拓展医药中间体业务。尽管存在一定的风险因素，但公司未来增长前景良好，维持“增持”评级。