20140515-上海证券-星湖科技-600866.SH-调整产品结构应对激烈竞争_19页_1mb

调整产品结构应对激烈竞争总结

核心内容

本报告分析了某食品制造企业在2014年面临的行业竞争压力及公司应对策略，主要围绕产品结构调整、业务增长乏力、盈利能力不足及未来盈利预测等方面展开。公司以生物发酵和生物化工为核心业务，主要涉及原料药、调味品和添加剂等领域，其中生化药业务表现相对较好，而食品添加剂和饲料添加剂业务则面临严重亏损。

主要观点

• 公司估值较高：2013年公司每股收益为0.037元，预计2014年为0.058元，静态和动态市盈率分别为134.59和85.86倍，高于调味发酵品行业和原料药上市公司的平均水平。
• 产品结构优化：公司通过调整产品结构，压缩亏损产品产销，同时积极开发新产品以提升盈利能力。2013年主要产品销量小幅增长，调整初见成效。
• 生化药业务增长：生化药销售收入同比增长3.93%，主要得益于腺苷和腺嘌呤的销售增长，毛利率维持在25%左右，未来有望维持20%以上的增速。
• 食品添加剂业务面临竞争：食品添加剂销售收入同比增长1.07%，但受价格下滑影响，毛利率亏损，预计未来增长空间有限，仅能维持0-5%的增速。
• 饲料添加剂业务亏损严重：2013年饲料添加剂销售收入同比下降72.64%，主要由于下游养殖业低迷，预计仍将维持减产以避免亏损。
• 公司治理优化：公司引入战略投资者，改善治理结构，有助于优化资本结构和增强抗风险能力。
• 盈利预测：预计2013-2016年公司收入增长分别为10.29%、33.10%、36.01%和8.94%，净利润增长分别为21.08%、38.15%、34.78%和39.96%。
• 风险提示：市场竞争加剧和原材料价格上升是主要风险，可能影响公司盈利能力。

关键信息

产品结构

• 主要产品：色选机（占比90.13%）、X射线异物检测机（6%）、口腔X射线CT诊断机（2.31%）。
• 生化药：主导产品包括肌苷、利巴韦林、腺苷、泛昔洛韦等，毛利率维持在25%左右。
• 食品添加剂：主要产品包括肌苷酸（IMP）、呈味核苷酸（I+G）等，受价格下滑影响，毛利率亏损。
• 饲料添加剂：主要产品包括L-赖氨酸盐酸盐、L-缬氨酸、L-苏氨酸等，因养殖业低迷，销售持续下滑。

股权结构

• 主要股东：广东省广新控股集团有限公司持股17.52%，肇庆市人民政府国有资产监督管理委员会持股2.73%，上海星河数码投资有限公司持股1.55%。
• 股本变化：2011年非公开发行29,290,936股，2014年非公开发行9500万股，公司总股本增至550,393,465股。

财务数据

• 2014年Q1：报告日股价4.98元，流通市值27.41亿元，每股净资产2.57元，PBR为1.94倍。
• 盈利能力：2014年Q1销售毛利率为12.88%，较2013年的6.90%有所回升。
• 费用率：销售费用和管理费用同比下降，但财务费用同比增长。

发展战略

• 产品结构调整：公司通过调整产品结构，优化产业布局，提升产品附加值，增强市场竞争力。
• 新利润增长点：公司积极开发新产品，如阿德福韦酯片、拉米夫定、泛昔洛韦等，以提升盈利能力。
• 引入战略投资者：有助于优化公司治理结构，增强抗风险能力，提高主营业务的盈利能力。

估值与投资建议

• 绝对估值：通过DCF模型计算，公司合理估值为4.19元/股。
• 相对估值：合理估值区间为4.06-5.22元，相当于2014年PE70-90倍。
• 投资评级：给予公司“未来六个月内，中性”评级，预计股价表现将介于沪深300指数±10%之间。

结论

公司面临激烈的市场竞争和行业产能过剩问题，主导产品价格持续下滑，导致食品添加剂和饲料添加剂业务亏损。公司通过调整产品结构、优化治理结构和引入战略投资者等措施，努力提升产品附加值和盈利能力。尽管当前估值偏高，但随着新产品的推广和业务结构的优化，公司未来业绩有望超预期。然而，公司仍需应对原材料价格上涨和市场竞争加剧等风险。